| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:14 |
作者： |
王晓丹;李洪冀 |
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10年EPS实现0.26元，低于我们预期，主要是公司产量低于预期：2010年公司钼产品产量和09年持平，折合金属量产量为14000吨左右，低于我们16000吨的预期，汝阳钼矿达产仍然需要时间等待。10年净利同比增长47%主要受益于钼价上涨，2010年《MB》氧化钼价平均价格15.81美元/磅钼，比09年均价11.13美元/磅钼价格上涨了42%。
钼炉料的利润贡献率在下降，钼金属和钼化工的利润贡献率在增长：钼炉料的利润贡献率从09年的69.4%下降到56%，而钼金属和钼化工的利润贡献率分别从22.3%、11.8%增长到26.8%和16.7%。公司在致力于减少上游产品的供应，加大下游精深加工产品的销售力度。
中国钼供应过剩的格局将改变：一方面，中国稀有金属保护性政策将进一步加强，虽然11年第一批出口配额保持不变，但是加大了金钼、洛钼的配额比例，我们认为这是一个信号：即资源向优势企业集中，政策向优势企业倾斜。另外，钼矿山指令性生产计划以及针对钼加工企业的行业准入制度，提高了入市门槛，从源头上抑制了产量的大幅增长。另一方面，钼需求将长期看好，我们仍然坚定的看好中国钢铁的产业升级，从粗钢向合金钢、特种钢的转变将在长期提升钼需求。
11年公司业绩主要受益于钼价上涨：2011年公司计划产品产量折合成钼金属量仍为14000吨，产量较2010年并无增长。我们认为2011年公司业绩增长的来源主要是受益于钼价上涨。中国供应格局改变，将使钼价呈现趋势性上涨，我们预期钼价2011年均价将达到18美元/磅钼。
盈利预测：我们预计，11年~13年，公司EPS分别为0.31元、0.38元和0.46元，对应PE83.8，68.8，57，考虑到钼行业整合对钼价的持续推动，对公司是长期利好，维持审慎推荐-A的投资评级。
风险提示：钼价低于预期。
（具体内容请见附件）
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