| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:41 |
作者： |
纪敏;张立聪 |
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关注炊具行业的品牌集中度提升与厨房小家电行业的持续成长。普及率较高的炊具行业已经步入稳定增长阶段，消费升级背景下强势品牌有望继续提升市场份额；行业龙头苏泊尔和爱仕达的市场份额总和仅10%左右，未来提升空间巨大。
相较全球人均厨房小家电消费，中国尚处于低位；部分厨房小家电产品在国内市场的普及空间仍然很大，处于快速成长期；同时小家电创新能够不断扩大需求从而创造新的市场容量。厨房小家电行业已形成较强的品牌，包括美的、苏泊尔、九阳等；一二级市场品牌集中度已经较高，而三四级市场的品牌拓展空间广阔。预期未来三年厨房小家电行业复合增速将有望保持在20%以上。
苏泊尔（002032）是国内炊具行业冠军和厨房小家电行业翘楚。定位中高端的苏泊尔是国内炊具行业的市场冠军，公司在部分厨房小家电产品领域的市场份额位居国内三甲。基于在炊具和厨房电器领域有着出色的产品多元化和品牌延伸性，公司能够极大分享行业的持续成长。积极推进产品和技术创新的同时，公司重视渠道深化拓展，未来内销市场份额有望继续提升。
赛博控股：公司将受益于SEB的多国本土化战略。在保证苏泊尔高职业化素养管理团队的稳定和决策自由度的基础上，SEB将在技术、管理经验、品牌推广等方面为苏泊尔提供平台支持，OEM订单转移以及品牌和技术许可的引入有望加速。SEB重视激励管理层的积极性，2011年增持苏泊尔股权至71%之后，为未来股权激励提供了可能性，这亦将为苏泊尔的持续成长保驾护航。
大股东30元的受让价格是中长期投资的重要估值参考。预期公司2011-2012年EPS分别为0.97和1.21元，CAGR31%，当前股价对应2011年市盈率24.0x。公司未来几年增长确定性较强，可作为优良的中长线投资品种，而赛博2011年30元的受让价格可视为估值的重要参考，给予“强烈推荐-A”评级。
风险因素：SEB订单转移低于预期以及原材料和汇率的风险
（具体内容请见附件）
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