| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月18日 14:13 |
作者： |
王鹏;郝雪梅 |
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事件：公司大股东SEB集团拟通过协议转让方式对公司进行战略投资，SEB持有公司股份由51.3%增持到71.3%，协议转让价格30元，相比当前股价溢价13%。该方案尚需股东大会通过，商务部批复以及证监会对要约收购豁免申请无异议通过。
投资要点：
公司大股东SEB集团拟受让苏泊尔集团持有7022.5万股，约占公司股本12.2%，受让苏增福持有的4522.5万股，约占公司股本7.83%，合计1.15亿股，SEB承诺交割日起三年内部不转让此次受让股本。此次股权变动后，苏泊尔集团仍保留公司股本11.8%，苏增福将不再直接持有公司股本。
SEB承诺继续执行现有发展战略，保持中方管理团队的稳定。自2008年SEB入主后公司在SEB的扶持下，经营业绩稳步提高。三年年均增长率超20%，毛利率由26.7%提升到2009年31%，净利润率由5.9%提升到7.5%。双方在深化合作中已完成团队和文化的磨合。SEB承诺保持董事会现有结构不变，6名非独立董事中维持2名中方董事。同时，与经营产品相关的主要商标已无偿给予上市公司。小家电类11类和炊具类21类等主要商标权已归上市公司所有，苏氏家族退出对公司产品品类开发上不会受到阻碍。
SEB大幅度增持，协议价格30元远超预期，相比公司当前股价溢价13%，表明大股东高度看好公司未来成长性。公司作为SEB亚洲区重要品牌，相信在增持后会进一步加大对公司的资源投入和战略倾斜。2010年SEB合并收入36.5亿欧元，年销量2亿台，其中30%为外包。未来SEB订单转移或超市场预期。
未来公司出口增长更多来自SEB小家电订单的转移，预计下半年来自SEB订单转移的出口增长会在50%左右。SEB炊具产品订单已有较大基数，占SEB中国同类产品采购量71%左右，主要订单已完成向苏泊尔的转移，未来会有稳定的增长，但不会有大幅度增长。公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右，未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。
内销上，公司收入80%左右来自一二级市场。2010年底公司为发展炊具高端品牌及业务，引进SEB旗下炊具高端品牌LAGOSTINA，进一步树立公司中高端品牌形象。随着城镇化建设的推进，公司看好未来三四级市场的发展情况，开始加大三四级市场拓展。预计未来收入占比会达到30%以上的水平。三四级市场主要通过生活馆建设和经销商拓展。目前公司已有生活馆700家左右，预计年底会达800家左右。目前公司已有经销商8000家左右，预计未来会新增3000-4000家。一二级市场进店率约80%（目前国美苏宁合计终端约2200家）。加上三、四级市场经销商等合计终端约有2万个网点。
盈利预测与公司估值：当前小家电需求旺盛，公司市占率有望进一步提高。综合考虑，我们预计公司10年，11年EPS分别为0.77元，1.15元。按照30倍PE估值，公司6-12月目标价为34.5元左右，给予“强烈推荐”评级”。
风险提示：股份转让尚有较大不确定性。
（具体内容请见附件）
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