| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:09 |
作者： |
孙亮 |
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撰写时间： |
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2010年报业绩基本符合预期：
2010年公司实现收入15亿元，同比增长18%；实现净利润1.2亿元，折合EPS0.35元，同比上升36.8%，与我们预期完全一致。
公司拟每股派发现金红利0.35元（含税）。
评论：
激素产品提价有望持续。报告期激素产品取得收入6.67亿元,同比增长17%，其中出口收入达2.76亿元，同比增长13%，较中期发展加快。下半年毛利率有所下降，主要是因为原料皂素价格居高不下（见图表3）。皂素高价一方面会推动今年黄姜种植面积上升，另一方面会推动终端产品提价，今年1月份地塞米松和强地松出口均价均环比去年年底上升约3%（见图表1，2），预计未来将持续。
计生用药稳中有升，OTC进入快速发展期。报告期计生用药取得收入4.09亿元，同比增长18%，较中期发展加快。增长主要来源于公司的营销重点品种“左炔诺孕酮肠溶胶囊”和“益玛欣(黄体酮胶囊)”。紧急避孕市场容量大，公司有成熟营销网络，左炔类是主流品种，公司产品是新剂型，与同类产品相比，副作用较小，2010年市场导入顺利，未来有望快速上升。
心脏起搏器申报进展顺利，前期营销网络开始建设中。起搏器申报仍在走流程，今年预计可以进入临床试验。从公司网站看到公司已经开始征各地代理商，也反映了公司对产品发展的信心。发展趋势：
当前甾体激素制剂和计生药物制剂仍是公司的优势领域。公司在引入新品种的同时，对老产品开始提价。依靠募集资金和募投项目，公司将加大开拓麻醉用药和OTC计生用药市场。依靠持续的研发拥有了较多储备品种，未来发展潜力较大。
盈利预测、估值与建议：
我们维持2011、2012年每股收益预期0.47元和0.70元，对应当前PE分别是37x和25x。处于医药板块估值中端，心脏起搏器市场巨大，2012年募投项目投产，未来有望加速发展。维持“审慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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