| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:58 |
作者： |
易镜明 |
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投资要点：
2010年，公司实现营业收入100.75 亿元，同比增幅为40.49％，归属于上市公司股东的净利润9.26 亿元，同比增长53.41％。EPS 1.33元，每股经营现金流0.62元。商业公司应收账款和票据比重提升幅度较大。
10年工业整体增长40%，实现收入36亿，其中，药品同比增15%左右，17亿，除白药品牌药之外，普药业务也形成了有力支持；牙膏收入10亿，同比增70%以上；透皮逐步恢复增长，同比增速接近20%，达5.6亿。商业板块高位突破，在09年基础上增长30%，完成收入59亿。10年公司费用得到良好控制，销售费用和管理费用进一步摊薄，分别为16.9%和2.5%，较09年降低0.35和0.8PP。我们认为随着公司的优化创新和制度建设，费用控制的效果将继续体现。
10年，公司进一步清理了股权关系，对子公司重新定位，丽江、文山、兴中、云健、大理等五家子公司的产品销售相继整合进入药品事业部，产品生产纳入集团层面统一规划部署；完成了金殿制药变更为健康产品公司，作为健康产品事业部配套的子公司，专注于牙膏等健康产品的生产经营。呈贡基地整体搬迁工程接近尾声，物流项目进入调试阶段，预计年内投产。大理制造中心将安装设备，装修即将竣工，预计上半年建成。
11年积极推进大健康战略实施。如果说“稳中央、突两翼”是以“产品”为基础的公司战略，那么“新白药、大健康”将是以“产业”为基础的公司战略。
我们认为白药在这一广阔领域将大有所为：牙膏的成长瓶颈未到，通过品规的扩展，仍有上升空间，金口健的健齿功能将逐步为市场接受、再续成长；养元青近两年将是净投入，何时成为市场亮点只是公司的规划和时间问题。
预计11、12年EPS 1.77、2.43元，目标价70元。
（具体内容请见附件）
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