| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:38 |
作者： |
洪露 |
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跨越百亿收入，业绩快速增长。2010年公司实现营业收入100.75亿元，同比增长40.49%。实现归属于母公司的净利润9.26亿元，同比增长53.41%，每股收益1.33元。扣除非经常性损益后的净利润为9.25亿元，同比增长57.59%。毛利率30.48%，同比上升0.12个百分点；期间费用率19.26%，同比下降0.90个百分点。
净资产收益率23.07%，同比增长5.09个百分点。公司业绩大幅增长得益于收入的快速增长和成本及费用的合理控制。2010年公司利润分配预案为：以年末总股本694,266,479股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利1元（含税）。
“稳中央、突两翼”产品战略继续深化。2010年公司实现工业收入36.18亿元，同比增长40.06%；毛利率为73.71%，同比增长0.32个百分点。公司两翼产品对白药品牌成功快速延伸，两翼产品收入与中央产品已平分秋色。健康、透皮两翼收入分别达10.35亿元和5.62亿元，继续保持快速上升势头；中央产品销售经久不衰，收入达17.11亿元。健康、透皮两翼产品净利润分别达2.95亿元和9,105万元，中央产品净利润达4.69亿元。
商业禀赋优质，未来增长空间仍然广阔。2010年公司实现商业收入59.26亿元，同比增长29.36%；毛利率为5.77%，同比减少0.31个百分点；商业事业部实现净利润1.5亿元，同比增长75%，白药商业保持高速增长和出色的盈利能力。我们预期今后普药在解决产能瓶颈前提下，也将借助省内强势的商业网络而做大。
完善产业链，向上游中药材种植产业延伸。2009年12月，公司与文山壮族苗族自治州政府签订《合作开发文山三七产业战略协议》，公司无偿受让文山州政府持有的文山公司43.24%股权，并出资收购文山公司职工持股会持有的文山公司5.78%股权，文山公司成为云南白药的全资子公司。2010年公司完成了文山公司的股权结构调整及改制工作，依托其地处文山的区域优势，重新规划三七产业链，将其定位为集团三七资源运作平台。这是公司做大白药、大健康产业，完善产业链的重要举措，也使得公司在中药材种植方面具有很大的想像空间。搬迁突破产能瓶颈，构建新的产业格局。2010年公司收入实现百亿跨越，2011年公司即将完成的整体搬迁，突破产能瓶颈。在此基础上，公司将构建“新白药、大健康”新的产业格局，新的品牌内涵、新的产业基础、新的发展平台下，我们预期公司会继续保持健康快速的发展。
给予“买入-A”的首次评级，12个月目标价73元。我们预测公司2011、2012年每股收益分别为1.82元、2.51元，参考目前医药行业一线股的估值水平，同时考虑到公司作为传统中药标杆的行业地位及未来的成长性，按照2011年业绩给予公司40倍的PE，则其12个月内目标价为73元，给予“买入-A”的首次评级。风险提示：中药材等原材料成本上升对公司的影响。
（具体内容请见附件）
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