| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:44 |
作者： |
莫景成 |
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事件：近日公司发布公告称，控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司拟投资12660万元建设锂离子电池隔膜三期项目。项目简介：金辉高科锂离子电池隔膜扩建三期项目投资总额12660万元，其中，固定资产投资10360万元，铺底流动资金2300万元，项目投资资金由金辉公司自筹解决。设计产能4500万平方米/年，项目建设期为18个月。点评：
锂离子电池隔膜前景无限
在锂离子电池的结构中，隔膜是关键内层组件之一，占锂离子电池成本的25-30%左右。隔膜采用塑料薄膜制成，用于隔离电池正负极以防止出现短路，同时保证锂离子通过实现充放电；在电池过热时，通过闭孔功能阻隔电流传导保障电池安全性。锂电池成本中，隔膜约占25-30%，但毛利率却高达70%，是动力电池中盈利能力最强材料。国内越来越多的厂家掌握正极、负极、电解液等构成产品的技术，竞争开始加剧，毛利率下降，而隔膜还处于“进口替代”的阶段，隔膜拥有较高的技术壁垒，产品供不应求，价格向国外产品靠拢，毛利率稳中趋升。目前国内数码电池对隔膜的年需求大概是1.3亿-2亿平方米。随着电动摩托车和新能源汽车的发展，市场缺口更大，主要依赖进口；而储能电池等高性能电池亦对隔膜需求迅速膨胀，并且随着新能源汽车补贴政策的出台，这部分市场释放更快。预计未来3年之内，锂电池隔膜保持50%的增长率。
隔膜技术壁垒高，国内严重依赖进口
锂电池隔膜生产难点在于造孔的工程技术及基体材料，对薄膜拉伸技术和设备要求极高。传统薄膜设备，国内严重依赖进口，而锂电池隔膜无论技术还是设备，均受到国外公司的严密封锁，国内企业只能自行研发摸索。新进入者，完全掌握工艺及设备，预计将需要3-5年时间，因此技术门槛极高。目前国内仅佛塑股份、格瑞恩和星源材质能够稳定生产。国外技术也掌握在少数几家手中，形成明显的寡头垄断格局。
金辉高科为国内锂离子电池隔膜领军企业
佛山市金辉高科光电材料有限公司成立于2006年2月16日，由佛塑股份（000973）与BYD共同出资组建，经营范围包括离子渗透微孔薄膜、功能性聚合物膜片、绝缘薄膜、各种用途半透膜等环保用有机膜类制品。2009年10月20日，公司发布公告称将向与比亚迪香港有限公司的合资公司佛山市金辉高科光电材料有限公司增资，用于该公司扩建锂离子电池隔膜项目。增资后，佛塑股份占48.12%股权，BYD占39.375%，佛山金科达投资有限公司占12.5%。值得注意的是，佛山金科达投资有限公司主要持股人是金辉高科的主要管理层及核心技术人员，我们认为公司良好的激励制度，能好的吸引和留住新能源开发的人才，实现经营层与股东利益的一致。
看好隔膜项目未来增长前景，维持公司“推荐”投资评级
鉴于公司其他业务发展良好，锂电池隔膜和偏光膜等新增长产能陆续释放，未来3年公司仍将保持良好的增长势态，我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.50元、0.63元和0.74元，对应市盈率分别为32倍、26倍和22倍，作为新材料新贵，公司目前估值合理，综合考虑公司在新股东的带领下重新回归快速增长轨道，与上海酸盐研究所签订战略合作协议，目前公司具备多项潜力较大的储备产品，我们认为公司是值得中长线投资的良好标的，维持公司“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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