| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 13:58 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩低于预期：2010年，公司实现营业收入118.72亿元，同比增长17.6%，归属上市公司股东净利润2.51亿元，同比增长17.59%，基本每股收益0.37元，低于我们的预期。
门店调整及重庆亏损影响利润：我们认为公司业绩低于预期主要源于门店在不断的新开和调整关闭过程中产生较大的费用、人工成本上升及重庆地区利润低于预期。报告期公司营业网点数达到679家，仓储超市新开20家关店5家；便民超市新开58家关店23家。
毛利率提升，费用增加：公司全年综合毛利率为19.02%，同比提高0.87个百分点，一方面由于公司物流体系健全和直采比例提升的内因，另一方面通胀背景也有利于公司毛利率水平的提高。报告期，公司销售费用率为11.43%，同比上升0.51个百分点，管理费用率为4.11%，同比上升0.38个百分点，主要源于扩张及人工成本上升。
仓储超市为盈利主要业态：分业态看，中百仓储实现营业收入92亿元，同比增长19.44%，中百便民实现营业收入20.51亿元，同比增长13.92%，中百百货实现营业收入6.02亿元，同比增长11.53%，仓储超市仍是公司收入和利润的主要来源。
二次创业，拓展新业态：目前公司积极拓展24小时便利店和二、三线城市小型购物中心项目，在持续稳步扩张的同时从新业态上谋求发展，公司2011年计划新增网点100家，其中仓储20家，便民80家（包括24小时便利店50家），同时公司公告了在恩施来凤投资建设购物中心项目，体现出公司多业态发展的战略方向。
盈利预测与结论：我们认为公司各业态在武汉及省内二、三线城市仍有拓展空间且通胀环境也有利于公司业绩的提升，预计公司2011年每股收益0.48元，维持谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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