| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月25日 14:01 |
作者： |
李凡 |
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公司今日公布2010年报：营业收入21.86亿，同比增长39.49%；营业利润6.01亿，同比增长26.79%；归属上市公司的净利润4.76亿、同比增长27.94%。基本每股收益0.474元，业绩符合市场预期。分红方案：拟每10股转增3股。
投资要点：
核心业务表现强劲，营业收入快速增长。①受益营口港吞吐量快速增长和公司开展运贸一体化物流业务，2010年公司铁路货运及临港物流业务实现收入11.1亿，同比增长44.7%，贡献了收入增量的55.3%和毛利增量的38.3%。②受益于干散货箱和木材箱的良好表现，公司特种箱业务实现收入5.62亿元，同比增长71.84%，贡献了收入增量的38.0%和毛利增量的40.5%。③房地产业务实现收入3.0亿，同比增长19.7%，贡献了收入增量的8.0%和毛利增量的24.7%。
毛利率同比下降10%，净利率稳定。由于公司进一步开展毛利率较低的运贸一体化物流业务，使得占比公司营业收入50%的铁路货运及临港物流业务的毛利率大幅下滑了16.7%，最终导致公司整体毛利率下降了10.5%，成为制约公司盈利的关键因素。由于公司其他成本费用控制得力，净利率仍维持在22%左右。
2011 年蓄势，2012 年以后逐渐发力。①2011 年年中沙鲅铁路将实施二期扩能改造，我们认为当年沙鲅铁路运量增长有限，虽然通过进一步开展运贸一体化业务可以大幅增加收入，但由于该业务毛利率较低导致对盈利贡献有限。扩能改造完成后，沙鲅铁路相对目前运量还有40%的增长空间。②特种箱业务短期盈利主要来自于干散货箱和木材箱，2011 年公司将新增干散货箱1500 只、水泥罐箱1000 只，运量稳步增长可期。随着特种箱业务市场进一步培育、2012 年以后铁路货运运力逐步释放、集装箱运输配套设施逐步完善，公司特种箱业务（特别是冷藏箱和化工箱）有望步入持续高增长轨道。
维持“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013 年基本每股收益分别为0.55、0.70 和0.86 元，摊薄后每股收益分别为0.42、0.54 和0.66元。目前股价对应2011年（未摊薄）市盈率29.5倍，估值基本合理，维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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