| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 15:10 |
作者： |
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事件：
1、西宁特钢公布2010年年报，年报显示，公司实现营业收入70.5亿元，同比增长35.97%，利润总额4.16亿元，同比增长389.63%，归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，对应每股收益0.31元，同比增长520%。
2、我们与公司方就年报相关内容进行了电话沟通。
评论：
铁精粉产量增幅巨大：公司全年共生产铁111.7万吨，比上年增长1.9%；钢137.3万吨，比上年增长8.37%；钢材126.6万吨，比上年增长11.2%；铁精粉120.6 万吨，比上年增长71.9%，下半年铁精粉产量增加更为明显。原煤60.2万吨，比上年下降26.5%；焦炭66.8万吨，比上年下降8.6%。钒矿石5000吨，未有五氧化二钒产品。原煤产量下降主要原因在于表面开采逐渐转为地下开采，地下开采矿井工程正在进程之中。
四季度业绩贡献大：公司前三季度实现营业收入51.6亿元，第四季度实现营业收入18.87亿元，与前三季度相比，环比并无明显增长，但四季度贡献业绩每股0.13元，主要原因为四季度毛利率大幅上升，达到23%，表面上看是特钢价格大幅上涨所致，但由于四季度钢材价格上涨的主导因素为成本大幅上升，业绩增长的主导因素是四季度铁精粉价格持续上涨伴随产量增长，另外部分由特钢部分品种销售情况良好所贡献。
资源优势明显：公司近期将拥有铁精粉产能140万吨，钢材生产所需精粉180万吨，目前只有肃北博伦矿业的大红山铁矿和哈密博伦矿业的白山泉铁矿达产，随着西钢矿业的胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿的陆续投产，今年产量可能达140万吨；公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权，江仓能源煤炭资源丰富，储量达46000万吨，未来煤炭产量扩张潜力极大。公司目前焦炭产能70万吨，公司消耗焦炭大部分，其余外卖。肃北博伦七脚井钒矿保有储量为3000万吨，可采储量为1669万吨，2010年10月份投产，一期原矿产能50万吨，五氧化二钒产能1000吨，二期再增2000吨产能。
公司费用率居高不下：公司高费用率状况一直未能得到有效改善，费用主要来源为财务费用（资产负债率高达74%）、运距导致的高销售费用和高管理费用。
管理费用率或有下降空间。
估值与投资建议：虽然铁矿石价格大幅上涨的可能性在降低，但未来公司资源产能尤其是煤炭产能的增加将大幅提高公司盈利能力。
由于预期11年铁精粉均价同比大幅上涨，预计公司11-12年每股收益为0.52元
（具体内容请见附件）
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