| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 13:55 |
作者： |
吴云英 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
第一，受益行业恢复性增长，EPS接近翻倍，但低于预期。
公司于1月19日发布公告，公布业绩比去年同期增长110%左右。受益行业上半年的恢复性增长，公司通过对外坚持的出口直客营销策略和进口FCA业务的开发，对内实施优化业务流程、降低业务成本等举措，实现归属母公司股东的净利润4.46亿元，同比增加94.74%；实现EPS为0.49元，同比增长94.74%，但低于市场预测的0.58元均值。
其中非经常性损益项目3864万元，主要来自出售中国国航420万股股票（2949.45万元），扣非后EPS为0.45元，扣非前后差异不大。
第二，主营业务收入结构稳定，对国际货代依赖度降低。
分业务看。1）国际航空货代依旧在主营业务中扮演最为重要的角色，运量和收入同比增速分别为24%（略低于航空业货运量同比增速26%）和68%，本业务贡献主营收入的80%，但毛利率较去年下降3个百分点；2）国内货运及物流、快件业务发展势头良好，同比去年，毛利率分别实现了8个和13个百分点的增幅。因此，该两项业务占主营业务毛利的比重由2009年的16.3%增加至2010年的32.3%，改变了过度依赖单个业务的状态。
第三，中外运敦豪是投资收益主力，和平国旅被出售、欧西爱斯将清算，未来新星是银河航空。
公司实现投资收益4.15亿，主要来自权益法核算的长期股权投资收益3.66亿，占比88.17%。其中长期股权投资收益来自业内从事货运相关业务的10个公司，主要贡献来自中外运敦豪（贡献度为90%）和中外运欧西爱斯（贡献度为10%）。
和平国旅已被售出，而欧西爱斯由于和日本海外新闻普及株式会社合营期满，该公司董事会同意不再办理延期手续，解散合营公司，并在合营期满后进行清算注销，目前董事会已成立清算组正在办理该公司的清算注销手续。我们预计清算将在2011年为公司带来1.3亿投资收益。
银河航空在2010年大幅扭亏，我们认为随着国际经济复苏和公司自身经营成熟，银河航空将有望在2011年止亏。
第四，现金充沛，经营现金流在并表方法调整后首次为正，维持“谨慎推荐”。
截止2011年，公司有货币资金17.20亿，而年报公布的在建工程还需约1.65亿资金，仅占存款的十分之一。因此，未来仍有充足资金进行兼并收购和新开项目，实现对外的业务整合和对内的规模扩张。
公司自2008年起将经营现金流优良的中外运敦豪等8个公司从按比例合并法变更为权益法后，导致经营现金流在过去2年均为负值，而今年行业回暖、主业经营利润和财务风险管理水平大幅提升（经营性应付增加高于去年、应收低于去年），因此经营现金流实现了转正。
IPO募集资金结余用于扩充主业，但两个新投项目分别在磨合及建设均存在周期，暂时对公司业绩提升贡献有限。国内货运及物流和快件业务盈利能力增加，主业有望全面开花。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.58元、0.57元和0.68元，对应PE为18.72倍、19.12倍和15.91倍，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
