| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月23日 15:54 |
作者： |
黄立军 |
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经纪业务缩水，管理费用膨胀:2010年公司实现营业收入22.42亿元，同比上涨2.59%，归属上市公司股东净利润9.25亿元，同比下降11.17%。
经纪业务收入大幅缩水和管理费用率上升（同比增长22%）是导致其利润下滑的主要原因。
第四季度佣金率环比下降9%至0.07%：全年公司实现经纪业务净收入12.26亿元,同比下降20%。全年佣金率0.08%同比下降30%，低于行业水平的0.087%。第四季度母公司综合佣金率环比下降9%至0.07%。2010年公司新开15家营业部，市场份额达到1.17%，比去年1.14%略增。
承销和集合理财业务行业排名有所下滑：2010年公司共募集资金64.84亿元，净收入2.49亿元，同比增长118%；公司资管业务实现收入2600万元，较去年下降22%，资产净值总计8亿元，行业排名均有所下滑。?直投业务发展迅速：公司自营业务收入达到2.62亿元，收益率为6%投资收益同比大幅增长67.18%。自营规模同比增长144%，据公司披露11年策略将加大固定收益类投资占比。截至2010年12月底，公司直投项目共计9个，投资金额累计3.65亿元，其中“顺荣股份”已于深交所挂牌上市。多元化和创新业务将给公司带来业绩增长。
估值：假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率10%至0.07%，自营收益率为8%，（上调固定收益类占比至55%）。公司11年EPS为0.53元，对应市盈率23倍，估值合理。但考虑到创新业务的资本消耗性特征将有利于国元证券（净资本达到117.71亿,行业排名靠前），上调至增持评级。
（具体内容请见附件）
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