| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月23日 15:41 |
作者： |
蔡宏宇 |
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2010年业绩低于预期：
中金黄金2010年实现收入216.5亿元，同比增长15.69%；归属母公司净利润11.2亿元，折合每股收益0.79元，同比增长77%，略低于市场预期。其中，四季度主营业务收入为50.7亿元，环比基本持平；实现每股收益0.24元，环比增长17%。
正面：1）营业外收支净额环比大幅增长。由于下属子公司在进行债务重组中获得收益，四季度公司营业外收入环比增长17倍，折合增加每股收益约0.11元。2）有效税率环比降低。四季度有效税率环比降低2个百分点至24.2%。
负面：1）矿产金产量未能达到年度指引。公司2010年生产矿产金19.7吨，同比增长15.88%，但低于年初产量指引的20.49吨，主要因为广西一个金矿处于试生产阶段，未能完成指标。2）资产减值准备大幅提高。由于公司于四季度集中计提减值准备，资产减值准备数值环比显著增加，折合减少每股收益约0.02元。发展趋势：
黄金价格上涨态势有望延续。利比亚局势紧张，多国大规模军事干预利比亚行动难以短期结束；中期看欧债危机以及新兴市场通胀担忧可能重新引起市场关注，金价有望维持高位并延续上涨。资产注入与基地勘探保证长期盈利能力。公司于年底公告以非公开发行方式筹集资金，收购母公司部分黄金资产，预计可新增47.59吨黄金权益金属量；同时公司加强自身矿山勘探，并建立五大生产基地。资产注入与基地勘探有望增加公司未来矿产金产量，提升公司中长期盈利能力。
集团资产注入仍有空间。集团公司现有黄金储量为1200吨（包括中金黄金），目前公司黄金储量为463.82吨，未注入中金黄金的黄金储量约有700吨左右，因此集团黄金资产的注入仍然值得期待，公司黄金储量有望继续增长。
估值与建议：
我们下调公司2011/2012年每股收益至0.95/1.11元，对应2011/2012年市盈率为39/34倍，以反应公司2011年低于预期的产量目标。考虑到公司资产注入预期和自身勘探的内生增长，维持审慎推荐评级。
风险：金价大幅下跌，集团公司资产注入进展慢于预期。
（具体内容请见附件）
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