| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月21日 15:24 |
作者： |
李凡;欧阳俊 |
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公司今日公布2010年报：营业收入67.56亿，同比增长17.68%；营业利润33.32亿，同比增长22.12%；归属上市公司的净利润24.84亿、同比增长23.54%。基本每股收益0.49元，业绩符合预期。分红方案：拟每10股派发现金3.6元（含税）。
投资要点：
沪宁高速江苏段和服务区配套业务助推公司营业收入快速增长。2010年公司实现通行费收入约50亿，同比增长16.1%，约占总营业收入74%左右。受益于宏观经济稳步增长，占比公司通行费收入83.3%和13.1%的沪宁高速江苏段和广靖锡澄高速车流量同比增长分别为9.8%和8.9%；受益于货车比例小幅提升和2009年7月货车计重收费标准上调，路费收入同比增长分别为17.3%和13.2%，超过车流量增速。其次，以成品油销售为主的服务区配套服务实现收入16.6亿、占总营业收入的24.9%，同比增长36.7%。考虑公司核心路段地理位置优越、短期内基本不存在分流威胁和我国宏观经济有望保持稳定，我们预计未来公司车流量和收入有望保持快速稳定增长。
成本控制得力，毛利率保持基本稳定。2010年公司毛利率为56.2%，与2009年基本持平。收费公路业务成本13.1亿，同比增长10.8%；其中占比近90%的折旧摊销和征收业务成本同比增长分别为7.1%和6.9%，为迎接国检导致占比9.4%的路桥养护成本同比增长64.6%。其次，配套业务成本16.0亿，同比增长37.6%；但由于该业务毛利率仅为3.1%和贡献1.4%的毛利，对公司盈利影响甚微。
积极探索辅业，房地产业务有望成为新的利润增长点。结合自身持续现金流充沛优势，公司积极探索主业之外的新业务领域。现有句容宝华镇、昆山花桥镇、苏州沧浪区等项目的土地开发权，土地总面积48.45万平米。其中花桥C4地块（可销售面积4.2万平米）已于2011年1月开始预售，该项目由于拿地成本低和区位好，预计盈利可观。苏州沧浪区项目（开发建设面积2.8万平米）预计2011年中开始预售。
维持公司“推荐”的投资评级，目标价格8.80元。我们预测公司2011-2013年基本每股收益分别为0.49、0.55和0.61元。考虑公司路产优质和未来几年至少6%的现金分红收益率，我们维持公司“推荐”的投资评级，6-12个月目标价格8.80元，对应2011年16倍市盈率。
风险提示：宏观经济波动、房地产市场波动
（具体内容请见附件）
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