| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月10日 13:39 |
作者： |
白宇 |
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1月产销继续创纪录。在去年高基数的背景下，投资者对1月汽车行业的增长持谨慎态度，但是根据我们的草根及厂商的调研情况来看，1月份乘用车、商用车的增长情况仍然十分可观。落脚到公司来看，公司1月份汽车销量达到21万台左右，创下了历史新高，其中全顺轻客达到6千左右、轻卡、皮卡分别达到8千和7千的历史高点。结合公司的销量数据和我们前期的调研，我们维持上半年商用车的景气程度要好于乘用车的判断。
“汽车下乡”取消对公司产品影响不大。公司产品定位于高端，各个系列产品价格均高于细分子行业平均水平，如轻卡公司产品价格6-7万元，而市场均价4-5万元；皮卡8-9万元，市场均价5-6万元，因此公司产品主要面向市场受“汽车下乡”取消补贴影响有限。同时近些年来城市物流用轻卡、轻客市场高端化明显，公司产品将明显受益于这种趋势。
驭胜今年销量或将有限，但业绩弹性将比较明显。公司11年初推出了高端城市SUV车型驭胜，车型设计与过去公司商用SUV有很大不同，并采用了从福特引进的高性能“PUMA”发动机。我们认为受制经销商及市场接受度有限，短期内驭胜销量大幅放量的可能性较低。但由于公司今年已经计提了较大部分的驭胜研发开支等费用，同时驭胜价格较高（估计在12万元以上），因此驭胜的盈亏平衡点相对较低，业绩弹性将很大。
投资策略。作为高端轻型商用车的龙头企业，公司长期以来经营稳健，净资产收益率位列行业前列，并且每年都有数量较大的现金分红，同时公司在积极进入新的车型领域，因此长期投资价值明显。我们预计10年、11年公司营收分别增长51%、25%，对应EPS1.98、2.62元，目前股价对应动态PE：14、10倍。我们维持公司“买入”评级
（具体内容请见附件）
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