| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 14:58 |
作者： |
王华 |
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饲料和中式肉制品区域性龙头
湖南省饲料和中式肉制品龙头企业。2010年，公司营业收入和净利润分别实现43.8和4.3亿元，其中饲料占公司营业收入和毛利润的89.5%和79.1%，为公司利润主要来源。2010年公司饲料在湖南市场总销量为66.27万吨，市场份额达7.24%，市场占有率居湖南第一。同时公司积极发展肉品业务，2009年在湖南中式肉制品市场，“唐人神”肉品市场份额达到68%，排名第一。
消费升级，饲料和肉类市场空间持续增长
消费升级，国内对猪、牛、羊、水产等肉类需求持续增加。目前我国肉类产品人均占有量在55公斤左右，发达国家的人均占有量在70-130公斤之间，我国肉类的消费需求有较大的增长空间。
肉类需求拉动和工业普及率上升，饲料市场持续增长。我们认为，下游养殖业周期性变化，上游原料价格不确定性变化，行业利润受双重压制。具有品牌、渠道、产业链一体化优势的企业优先获得整合机会，实现快速发展。
产业链一体化经营，持续拓展盈利空间
公司初步形成了种猪、饲料、肉制品加工和销售的生猪产业链一体化经营模式。
依托技术研发、品牌建设以及营销模式创新，公司业绩增长显著高于行业平均水平。未来公司业绩增长来源于饲料市场占有率的提高，肉制品市场的开拓以及产能突破后种猪业务的快速发展。
上市合理定价区间为27.8－30.4元
预计11-12年营业收入增速为20.8%和14.7%，净利增速分别为37.4%和35.8%，EPS分别为0.83和1.12元。从两个角度判断，我们认为公司上市合理定价区间为27.8-30.4元，对应2011-2012年的动态PE分别为33.5-36.6倍，24.8-27.1倍。
风险提示
原料价格波动、自然灾害疫情等给公司正常经营带来的不利影响。
（具体内容请见附件）
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