| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 16:24 |
作者： |
路颖 |
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西安民生今日（2011年3月16日）公布了关于调整非公开发行股票预案的公告。公司决定对2010年8月通过的非公开发行股票募集资金用途及数额做出调整，即取消原募集资金用途中“民生百货大楼扩建项目”，增加“延安东方红世纪广场投资项目”，同时调整非公开发行股票的发行价格、发行数量及募集资金规模。
根据调整后的定增预案公告，公司拟向包括控股股东海航商业控股，以及其他企业法人、证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司等合计不超过10名的特定对象非公开发行不超过16500万股股票（原为14800万股），其中控股股东海航商业控股认购不低于5940万股，发行后其控股比例将不低于31%；本次发行股份的发行价格为不低于定价基准日（本次发行的董事会决议公告日）前20个交易日西安民生股票交易均价的90%，即发行价不低于7.58元/股（原先为6.62元）；公司此次拟募集资金总额不超过人民币125000万元（原先为98000万元），最新募集资金投向如表2所示。该调整后方案尚需获得公司股东大会审议通过和中国证监会的核准。
简评及投资建议：公司此次调整非公开发行股票预案，主要是将其原先募集资金用途中的“民生百货大楼扩建项目”变更为“延安东方红世纪广场投资项目”，即公司拟通过购买玉龙房地产开发有限公司持有的延安东方红世纪广场部分房产及对应土地使用权，开设延安市规模最大的综合性购物中心；该新项目总投资额为47243万元，较原项目投资额增加28243万元。
我们对于新增加的“延安东方红世纪广场投资项目”仍给予相对积极的评价，认为该项目的实施一方面有望为公司提供一个新的利润增长点，另一方面也是公司对陕西省内二线市场的进一步扩张。
而从公司整体来看，我们仍维持之前的看法，基于其“立足现有基础，做强区域，走向全国，将公司打造成为连锁化、专业化、集约化、品牌化的现代的百货集团”的发展战略，以及其“加快发展步伐，深耕陕西，走向全国”的指导思想，我们认为无论是公司的定增行为还是其预期注入计划，更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强，从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。而控股股东直接参与的定增项目，其定增价格的上调也意味着从产业资本角度控股股东对公司未来中长期增长的信心。
在不考虑定增项目股本扩张以及资产注入的影响下，我们维持对公司2011-12年EPS分别0.25元和0.30元（参见表2）
的盈利预测，目前公司8.44元的股价对应2011-12年PE分别为33.8倍和28.1倍，估值相对目前零售行业平均水平偏高；但考虑到公司未来逐渐明朗的资产注入预期、注入后规模的增加和或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司近26亿市值与所处西北区域未来发展空间的对比，我们认为从长期看，可以给予公司一定的估值溢价，给以8.79元（对应2011年35倍PE）目标价，维持长期“增持”投资评级。
风险和不确定性：非公开发行方案尚需股东会及证监会审议通过；新开/扩建门店项目可能会对公司短期业绩有一定压力等；资产注入的不确定性。
（具体内容请见附件）
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