| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 14:24 |
作者： |
路颖;潘鹤;汪立亭 |
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撰写时间： |
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1.从营业收入情况看，公司2010年实现营业收入23.43亿元，同比增长7.63%，其中子公司宝鸡商业对销售增速的贡献较大。我们从公司合并报表和母公司报表披露的数据推算，母公司旗下的民生百货大楼、钟楼店、庆阳店、电子城店以及兴正元广场的托管收入共贡献了约13.04亿元的收入，同比仅增长5.73%；而今年1月开始并表的全资子公司宝鸡商业全年约贡献收入10.39亿元左右，同比增长10.11%；另外从分区域销售情况看，公司21.58亿元的主业收入中，西安地区实现12.4亿元，同比增长4.68%，宝鸡地区实现9.19亿元，同比增长9.6%。
2.公司10年实现综合毛利率22.36%，同比增加1.21个百分点；这主要一方面得益于主业（商品销售）毛利率和其他业务毛利率分别同比增加了0.59和0.55个百分点，另一方面毛利率较高的其他业务收入占比也从7.09%增至7.88%。10年公司销售和管理费用率同比增加了0.43个百分点，财务费用同比增加了1528万元，期间费用的上升主要仍是来自于人力成本以及利息支出（公司10年长期贷款和短期借款分别增加1.5亿元和4.25亿元）等的增加。
3.此外，公司10年非经常性净收益同比减少861万元，主要是转让了西安开元商城股权后分红减少所致；最终公司营业利润同比下降2.31%；但由于公司较去年减少了800万左右的营业外损失（去年同期子公司宝鸡商业地下广场工程中防水渗漏工程拆除形成损失），同时公司享受国家税务总局西部大开发税收优惠政策的相关规定，所得税率由原先的25%降为15%，因此最终公司归属母公司净利润同比增长18.01%，而扣除非经常性损益后的净利润则同比增长20.38%。
4.从季度分拆数据看（参见表1），公司四季度经营较前期变化不大，收入增速较三季度有所下降，为4.06%，但毛利率提升了1.84个百分点；由于去年同期基数较小，同时毛利率同比较大提升，使得公司在收入增速不高、期间费用率上升的情况下，营业利润同比有较大的增长；但由于营业外收入的减少以及所得税的影响，公司最终四季度归属母公司净利润同比增长15.93%。
5.公司大股东海航商业及海航集团控制下的海南筑信投资股份有限公司旗下仍有较多的商业类资产，公司也在年报中披露了对这些资产的初步注入安排（基本在这些项目出现较理想盈利后注入，具体参见下文），其中世纪阳光和民生家乐的注入计划期限相对较近，我们认为，从这两家公司2010年业绩来看，其注入后在短期内对公司销售规模的贡献将大于对其业绩的贡献。
（具体内容请见附件）
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