| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年03月15日 16:17 |
作者： |
冯雪 |
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支撑评级的要点
酒店出租率显著提升：北京3家4星级饭店2010年出租率显著提升，达到70%左右，其中民族饭店和京伦饭店比市场平均房价高出100-250元，前门饭店餐饮等收入增长明显。我们预计公司酒店业务将逐渐进入量价齐升的复苏第二阶段。
景区受累洪水灾害：受累于十月上旬洪水灾害，三亚南山景区第4季度客流同比下降，全年客流同比增长9%至312万人次。目前海南两机场客流转增或降幅收窄，南山元旦小长假和三八妇女节的客流分别同比增长12%和26%，有望回归较快增长。
其他：神舟国旅营收增长66%超预期，年内成功扭亏。广告业务转型缓慢，几近停滞；北展平均单价下滑，整体收益维稳。
再融资暨酒店资产注入预期：公司2009年5月推出的注入2家诺富特酒店的定向增发预案因南山门票分成未决而逾期失效。2010年12月，谈判主体明确为三亚观音苑公司和南山文化公司2家。首旅股份作为首旅集团下属酒店平台的定位始终未变，预计2011年年内南山分成将获解决，集团酒店资产注入计划重启。
主要风险
南山事项具体解决方案(分成比例、是否追溯等)存在不确定性；可能注入的集团酒店标的和其盈利能力待考。
估值
不考虑南山分成和后续酒店资产注入，我们基本维持公司2011-13年每股收益1.01元、1.21元和1.42元预测。假设南山门票分成比例约5:5，则公司年利润预计下滑40%。鉴于酒店资产持续注入强烈预期和南山的可持续发展，维持现有目标价29.89元和买入评级。
（具体内容请见附件）
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