| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 14:25 |
作者： |
芮定坤 |
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撰写时间： |
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投资要点：
原料问题可能解决：公司原来的1个主要问题是：原装置DCC和新投产的装置CPP用的原料都是常减压渣油（原油1次加工后的产品），2套装置投产后渣油需求增加了，而原油加工装置生产的渣油不够，外购原料渣油要交每吨812的消费税（08年国家新规定）。公司近期得到国家批复的72万吨原油配额，可以增加常减压装置增加原油加工量，因此解决原料问题，这是个好的变化。
2010年公司为了保证CPP原料，减低了原老装置DCC的开工率到70%左右，我们预计如果原料问题解决，公司总体负荷提高，12年业绩增厚。
丙烯酸及酯：07年来没有大的新增产能，10年底中海油惠州20万吨丙烯酸的投产可能会延后。从全球来看，美国陶氏化学关闭了位于德州Clear Lake的丙烯酸及酯生产厂（32万吨/年），所以丙烯酸及酯的供需偏紧。丙烯酸-原料价差每扩大1000元，公司对应EPS增加0.09左右。
成品油价格是风险，但我们预计问题不大：公司对应有大约18万吨汽油和12万吨柴油的产量，如果炼油因为政策性亏损，会对业绩有些影响，但国家也一直表示要继续完善成品油定价机制，我们认为亏损的可能小。如果成品油提价，也是公司的股价刺激因素。
CPP工艺的规模效应明显，我们从经济性上判断，在十二五期间如果公司能够拿到更多原油配额，有继续扩大产能的可能性。
投资建议：我们预测公司10-12年EPS分别为0.33、0.55和0.75，公司基本面有一定变化，业绩上丙烯酸和糊树脂有一定安全边际，给与强烈推荐的评级，6-12个月目标价15元。
风险提示：
油价大幅波动影响炼油盈利。
（具体内容请见附件）
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