| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月11日 14:56 |
作者： |
高利 |
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稀土行业处于中长期的上涨通道中。近几年，政府越来越意识到稀土作为国家战略物资的重要性，2009年起国土资源部开始制定稀土矿开采总量指标，限制稀土生产量；对稀土出口进行配额管理，2010年较2009年出口配额数量大幅削减37%，2011年第一批发放的配额总数较2010年第一批减少11.4%，配额数量的减少将进一步推高稀土国内外价差水平。目前配额价格已经从20万元/吨上涨至50万元/吨。同时，在需求端不断增长的情况下，国家对稀土战略地位的重视将使供给端呈现相对稳定甚至有所下降的局面，从而稳步推高稀土价格。我们认为海外矿山要实现投产并形成成熟的产业链至少在2013年以后，届时可能对稀土矿的价格有所影响。?公司实现对北方资源的控制较为确定。白云鄂博矿稀土氧化物（REO）的工业储量占全国的83.6%，公司作为国内大型稀土生产商，背靠白云鄂博矿，对整合北方矿区的稀土资源有绝对优势。
原矿获取成本低廉。虽然白云鄂博矿不属于公司的自有资产，但公司与集团签订的协议中，购矿成本极其低廉。公司向集团购入强磁中矿、强磁尾矿的单价分别为20元/吨、10元/吨，其原料成本仅占碳酸稀土生产成本的28%。
公司2011年业绩存在超预期可能。目前市场对2011年EPS的一致预期为1.86元，我们认为随着稀土氧化物及金属和出口配额价格的攀升，公司2011年的业绩超出市场预期可能性较大。
公司估值。我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.95、2.63、3.17元，对应（3月10日股价）PE分别为86.79X，31.46X，26.03X，首次覆盖，给予推荐评级。
风险提示稀土氧化物价格涨幅不及预期；海外矿山投产进度快于预期；2011年与集团购矿协议到期后，新的原料采购价格涨幅较大。
（具体内容请见附件）
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