| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 14:20 |
作者： |
张斌 |
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公司主要经营服饰设计与开发、外包生产、服饰营销和分销，拥有“森马”休闲服饰和“巴拉巴拉”儿童服饰两大知名品牌，2008年两大品牌的国内市场占有率分别排名第二、第一。
公司坚持共赢合作经营理念（与加盟商和供应商共赢），在此理念指引下，双品牌运作成为公司优势所在，休闲服“森马”品牌专注于需求增长很快的二三四线市场，“巴拉巴拉”童装品牌具有先发优势，未来国内休闲服和童装市场的持续快速增长使得公司未来仍有巨大发展空间，我们预计公司未来3年净利润复合增长率有望达到36.6%；
与美邦相比，美邦优势在于产品和市场营销，公司在于强大的销售网络，美邦在1、2线城市称雄，公司在3、4线城市占优，虽然两者品牌定位相似，但已形成差异化竞争，美邦激进经营和公司共赢合作经营是双方差异形成的基础；
公司此次发行7000万股，发行价67元，募集资金用于扩大销售网络和进行信息化网络建设，这些都为公司未来发展打下基础；
我们预计公司11-13年完全摊薄EPS为2.103、2.841、3.804,分别同比增长40.8%、35.1%和33.9%；
根据和近期上市纺织服装行业新股和美邦的估值比较分析，考虑到公司是目前上市纺织服装零售企业唯一成功运行双品牌的企业，我们给予公司11年33-37倍估值，对应的合理价格区间在69.4-77.8元之间。
风险提示：
公司童装业务发展低于预期的风险；
店铺扩张低于预期的风险；
原材料过快上涨带来的业绩风险。
（具体内容请见附件）
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