| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 15:43 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述：
1．徐工机械今日发布2010年年报，主要经营业绩如下：2010年公司实现营业收入252.14亿元，同比增长21.81%；实现归属于母公司净利润29.26亿元，同比增长68.04%，稀释每股收益为3.22元，摊薄后每股收益为2.84元。2．我们有以下点评：
(1) 2010年公司经营业绩硕果累累，净利润略超预期；(2) 2009年三季度起重机等优质资产注入后盈利能力大幅增强，管理效率提升，公司毛利率稳步走高；(3)公司起重机、压实机械和路面机械业务的行业老大位置短期内难以被竞争对手撼动，混凝土机械市占率快速上升；(4)借力资本市场，公司延伸产品链，加速国际化布局，提升长期竞争力。
预计公司2011、2012年的营业收入分别为309亿、372亿，每股收益分别为3.68元、4.27元，对应3月9日收盘价的PE分别为16.3、14.1倍，维持“推荐”评级。
事件评论：
第一，2010年经营业绩硕果累累，净利润略超预期
2010年全年公司实现营业收入252.14亿元，同比增长达21.81%，实现净利润29.26亿元，同比增长68.04%，稀释每股收益为3.22元，摊薄后每股收益为2.84元。销售收入符合我们预期，净利润略超预期。2010年第四季度单季度销售收入同比下滑2.93%，但单季度净利润同比增长122.18%，主要原因是第四季度管理费用率同比下降约6个百分点，大幅降低期间费用率事件描述1．徐工机械今日发布2010年年报，主要经营业绩如下：2010年公司实现营业收入252.14亿元，同比增长21.81%；实现归属于母公司净利润29.26亿元，同比增长68.04%，稀释每股收益为3.22元，摊薄后每股收益为2.84元。2．我们有以下点评：
第二，优质资产注入，管理效率提升，毛利率稳步走高2010年公司毛利率稳步提升，单季度毛利率从一季度时的21.17%上升至四季度时的24.83%，全年综合毛利率为21.69%。
第三，起重机、压实机械和路面机械的行业老大位置难以撼动，混凝土机械市占率快速上升2010年公司合计销售汽车起重机18145台，履带式起重434台，随车式起重机3110台，实现销售收入141.8亿元，同比增长12%。2010年公司起重机行业的整体市占率约为53%，继续占据行业第一的位置，其中，汽车起重机和随车起重机的市占率分别达51.2%和48.8%，均为行业第一；履带式起重机市场占有率为24.8%，列抚挖（市占率27.8%）
之后，为行业第二。
2010年公司在汽车起重机市场份额明显低于2008年（市占率55.3%）和2009年（市占率57.3%）的水平。我们认为，随着竞争对手在汽车起重机领域的发力，公司在该行业的统治性优势正逐步被缩小，未来公司将面临三一、柳工等起重机行业新势力的挑战，但其行业龙头的位置短期内难以被竞争对手撼动。
第四，公司借力资本市场，延伸产品链，加速国际化布局公司2010年9月非公开发行股票并募集资金约50亿元，募投项目主要包括徐工机械研发平台扩建项目、大吨位全地面起重机及特种起重机产业化基地技改项目、大型履带式起重机技改项目、混凝土机械产业化基地技改项目等。该次定向增发有助于公司延伸现有产品链、完善零部件配套能力。
此外，公司计划发行H股进行融资，加速国际市场布局。募集资金拟用于：
境内外研发体系的建设；拓展公司国际化业务；产业升级和零部件配套；建设和完善国内外营销网络、服务体系；补充流动资金，改善资本结构，及其他一般商业用途等。
我们认为，公司在延伸产品线、完善零部件配套能力和加速国际市场布局等方面的努力都将大大提升其长期竞争力，帮助公司实现更有效的多元化工程机械产品扩张。
第五，维持“推荐”评级
预计公司2011、2012年的营业收入分别为309亿、372亿，每股收益分别为3.68元、4.27元，对应3月9日收盘价的PE分别为16.3、14.1倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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