| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月09日 14:46 |
作者： |
李文 |
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事件
3月8日公司公布2010年年报, 2010年公司实现营业收入48.5亿元，同比增长26.9%；营业利润6.1亿元，同比增长64.8%；归属于母公司所有者净利润4.6亿元，同比增长65.7%，摊薄EPS0.46元。其中四季度实现营业收入13.1亿元，营业利润2.35亿元，归属母公司净利润1.84亿元，摊薄EPS0.18元。2010年利润分配方案拟为：按2010年末公司总股本10.07亿股为基数，每10股派发现金红利3元人民币（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。
评述公司主要产品为铅锌矿和冶炼产品，另外还有锗产品、银和硫酸。
2010年公司营业收入和利润同比增幅较大，主要原因是产品价格上涨以及铅锌销量有所增长。2010年铅锌均价分别为1.6万元/吨、1.74万元/吨，同比上涨17%和26%，2010年铅锌销量28.35万吨，同比增长2%。
2011年公司产品产量持续增长，但增幅不大。2011的生产计划为铅锌产量30万吨，银产品130吨；黄金100千克；锗产品含锗20吨；硫酸39.5万吨。
2012年或进入快速增长期。公司产能目前主要集中在会泽地区、昭通地区和曲靖地区，未来将大力发展内蒙呼伦贝尔地区。
会泽地区：目前有锌精矿8万金属吨、铅精矿3.5万金属吨、电锌8万吨、粗铅2万吨的产能，2009年公司成功配股募集资金主要用于会泽6万吨粗铅、10万吨电锌及30万吨渣综合利用（预计每年回收2万吨电锌）技改工程，项目建设完成后，原产能逐步关停，预计2011年6月试生产，到2011年底会泽地区铅锌精矿产能不变，将增加4万吨的电锌产能和4万吨的粗铅产能。
昭通地区：目前选矿能力10万吨/年（约2万金属吨，其中锌精矿产能1.5万吨，铅精矿产能0.5万吨）。新建的选矿能力为2000吨/天（60万吨/年）的生产线已于2009年6月份试产，结合精矿品位和回收率，满负荷可生产10万/年金属吨精矿，原来的10万吨/年将逐步关停，预计2010年产出稍有增长，2011年基本可达产。
内蒙呼伦贝尔地区：计划新建6万吨电铅、14万吨电锌，2010年7月已经获得施工许可，建设期2.5年（考虑到内蒙地区的天气条件），预计2012年中期可投产。而公司在呼伦贝尔地区具有探矿权，且在该地区公司大股东云南冶金集团拥有3-5万吨的精矿产能，公司有可能收购集团的矿产资源，但这些都具有不确定性，我们并未考虑2012年呼伦贝尔地区自有精矿产出，因此2012年公司的精矿自给率有所下降。
整合大股东资源，进军加拿大矿产资源。2011年1月公司与大股东云南冶金集团签署意向书，收购冶金集团将所持有的云南永昌铅锌、云南澜沧铅矿、大兴安岭云冶矿业51%股权，进一步整合大股东铅锌资源。
另一方面，公司出资1亿澳元投资加拿大塞尔温铅锌矿项目，取得50%股权，从加拿大公司资料看，该项目铅锌资源储量可观，可达到1000万吨左右的铅锌金属量，大大增加公司的资源储量。
维持公司“增持”评级：我们预计2011年-2012年的EPS分别为0.7元和1.04元，对应的PE分别为44倍和29倍。考虑到公司新项目逐步投产、资源储量有可能大幅增长,维持公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不确定风险。
（具体内容请见附件）
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