| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月07日 13:39 |
作者： |
王鹏;崔莹 |
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公司发布年报，10年实现收入4.79亿元，同比增长54.5%；实现归属于母公司股东净利润1.91亿元，同比增长65.5%；分配方案为每10股送3股派现1元（含税）。
投资要点：
10年业绩基本复合预期：10年公司计提股权激励费用3579万元，参股华凯投资贡献投资收益5475万元，不考虑上述两项的影响，10年每股收益0.67元。
集团资源管理软件（GRIS）收入稳定增长：10年FMIS软件实现收入1.40亿元，同比增长45.6%，收入主要来源于南网财务信息化二期项目以及国电集团财务信息化建设第三阶段项目；集团财务管控系统实现收入1.79亿元，同比增长67.8%，收入主要来源于国网SG186项目的结算；两项业务毛利率分别下降8.7%和10.4%，主要原因是GRIS定制化程度较高，预计随着后续的深化应用毛利率将有所回升。
基础软件产品销售超预期：财务管理新纪元软件实现收入1.08亿元，同比增长40.3%，毛利率与上年基本持平。收入增长超预期主要原因是公司抓住了农网改造的机遇，向农村电网、地方发电、电力多经及电力辅业等细分市场大力推广新一代基础软件产品。
业务软件值得期待：10年业务软件实现收入0.27亿元，同比增长63.2%，毛利率与上年基本持平。公司已成立了EAM事业部和发电事业部，加大了电力行业专业软件的研发和推广力度。我们认为电力行业专业软件市场空间在数十亿元，公司面临着激烈的竞争，优势在于公司的电力行业专业软件可以与财务资源管控软件实现无缝集成，该业务值得期待。
关注非电市场的开拓：公司在11年发展目标中首次明确提出：“紧跟电力企业集团发展脚步，大力拓展非电领域市场，实现公司在非电领域的重大突破”，公司跨行业发展主要受制于人力资源而非市场需求，我们判断，随国网跨行业扩张而承接其信息化需求，树立样板客户将是公司的发展轨迹。公司10年净利率高达40%，我们认为跨行业扩张将降低公司整体净利率水平。
给予推荐的投资评级。我们预计2011、2012和2013年EPS分别为0.97、1.23和1.92元，不考虑股权激励费用和华凯投资收益EPS分别为1.00，1.33和1.82元，未来6-12个月目标价35元，给予公司推荐的投资评级。
风险提示：核心人员流失的风险。
（具体内容请见附件）
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