| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月09日 14:30 |
作者： |
李元 |
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1、年报基本符合预期。去年公司实现收入21.7亿元，增长24.5%，实现扣除非经常性损益净利润1.68亿元，增长72%，分别完成年初目标的102%和123%，对应EPS0.73元。4季度公司收入和净利润分别增长23%和25%，较上一季度有明显好转。
2、毛利率稳中有降，盈利能力显著提升。公司综合毛利率小幅下滑0.6个百分点至18.56%,但全年ROE和净利润率分别提高了5%和0.85%，体现出较强的盈利能力。
3、国家节能照明补贴大幅增加。公司实现营业外收入1.2亿元，较09年增加8562万元，增幅240%，源于国家及省市授予的节能补贴增加。
4、国内市场开拓成为亮点。近两年除参与国家节能照明招标项目外，公司加快了对国内渠道的建设，销售网点已增至近3000家，并逐渐延伸产业链至商业照明、办公照明等领域，去年国内实现销售7.8亿元，增速达到42%，占总收入比重升至36%，充分受益我国节能照明产品普及加速所带来的盛宴，自主品牌知名度提高。
5、欧美市场复苏提速，新兴市场积极开拓。海外市场中北美地区受金融危机冲击较大，收入占比由08年的14.6%降至目前的1.5%，但年初以来欧美经济数据向好，照明产品需求也有望持续回升。此外，公司加快了对拉美市场的拓展力度，收入增长近50%。
6、产品结构优化调整，非公开增发可能重启。公司积极推进对金卤灯、高压钠灯、LED照明的战略布局，使得高毛利产品占比提升，更是为转型升级奠定坚实基础。此外，公司通过对外投资不断强化照明产业链的配套能力，前期暂停的增发有望重启，未来3年计划投资超过14亿元。
7、重视节能照明行业的“两次换代”。未来照明行业将经历节能灯替代白炽灯、LED灯替代节能灯的阶段，目前时点全球大部分国家均处于第一阶段，节能灯普及加速可期，公司是我国最大的节能灯出口基地，凭借较强的技术和先发优势，必将有所收获。
估值与投资建议：预计未来3年EPS分别为0.92元、1.29元和1.66元，对应11年PE为39倍，估值吸引力不强。但鉴于照明行业较好的发展前景和公司较强的综合竞争力，首次给予“推荐，A”评级。
风险提示：1）海外市场复苏趋慢；2）增发受阻；3）竞争加剧
（具体内容请见附件）
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