| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月08日 16:24 |
作者： |
刘亮 |
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事件：
公司3月8日发布2010年年报，公司营业收入21.7亿，同比增长24.52%，归属于上市公司股东净利润18163万，同比增长50.77%，经营活动产生的现金流量净额11304万，同比下降62.5%，摊薄后每股收益0.73元，略低于我们预期（我们预计为0.79元）。2010年利润分配方案为每10股派发现金股利1.5元（含税），以资本公积转增股本，每10股转增5股。
点评：
2010年，公司一体化电子节能灯收入13.6亿，同比增长9.94%，T5大功率荧光灯及配套灯具销售收入47576万，同比增长45%，特种灯具19032万，同比增长52.8%，其他照明电器11164万，同比增长251%。
总体上，公司整体收入符合我们预期，电子节能灯略低于我们预期、T5大功率荧光灯和特种灯具略超我们预期。需要指出的是，一体化电子节能灯销售收入不包含政府采购补贴（此项计入营业外收入），如果算上政府采购补贴，一体化节能灯销售收入是超过我们预期的。
分季度看，Q1至Q4收入分别为4.29亿、5.41亿、5.72亿、6.28亿。4季度销售收入同比增长22.6%，环比增长9.82%，表明需求十分强劲。
2010年公司综合毛利率为18.56%，环比下降0.49个百分点。分业务来看，一体化电子节能灯毛利率16.47%，同比下降0.18个百分点；T5大功率荧光灯及配套灯具毛利率23.18%，同比下降1.43个百分点；特种灯具毛利率22.07%，同比下降1.33个百分点。我们认为，T5大功率荧光灯和特种灯具毛利率的下降主要是人工成本上升、物价水平上升等因素驱动的。需要指出的是，一体化电子节能灯毛利率有所低估，如果考虑政府采购补贴，一体化电子节能灯毛利率大约为23.24%，实际是大幅提升的。我们认为，一体化节能灯毛利率实际提升的原因有三个：1）内销占比提高；2）新产品、高端产品占比提高；3）规模经济性。
2010年公司三项费用合计29566万，同比上升43%，其中，管理费用16517万，营业费用10452万，财务费用2596万。公司三项费用增速超过收入增速，三项费用占收入比不断提升，2010年达到13.63%。
截止2012年12月31日，公司应收账款净额58565万，较去年同期增加32.8%；存货净额45926万，较去年同期增加38.7%；固定资产净额64852万，较去年同期大幅增加45.5%；在建工程净额10732万，较去年同期增加约1000万；短期借款9224万，去年同期为0；长期借款为10227万，去年同期为26896万。公司资产负债率55.33%，去年同期为50.94%，偿债能力略降。
2008年至2010年，公司ROE分别为10.41%、11.91%、16.27%。2010年ROE的提升主要靠销售净利率的提高和权益乘数提升。
总体而言，公司是全球最大的节能灯制造企业之一，未来会显著受益于节能灯替代白炽灯的大趋势。我们一直强调，依靠内销市场占比提升和高端产品占比提升，公司毛利率会逐步上升。另外，公司的LED照明产品也会提升公司毛利率。所以，公司长期值得看好。我们预计2011年至2013年每股收益为0.96、1.37、1.65元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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