| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月08日 14:48 |
作者： |
高利 |
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撰写时间： |
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主要观点
一、2010年经营情况回顾与总结
1、业绩略超我们此前预期3分钱，虽然公司主业经营性毛利20,959万元完全符合我们预期。超预期主要系公司销售费用低于预期1300万元及营业外净收入560万元所带来的，也说明公司目前仍处于养殖环节扩张为重心阶段，向下游终端与品牌的延伸仍需加快进度。
2、公司刺参采捕量高达1354吨，同比增30%，均价190元，同比增52%，均创历史新高——这完全符合我们10年年初的核心判断：步入释能提速通道，价量齐升确保高增长开端。
3、公司当年摊销较多成本（主要系公司前期投苗扩张、参池改造费用当期摊销）意味着后续的成本摊销压力较轻。
二、未来展望
1、基本面趋势问题：公司未来将持续多年刺参放量，刺参行业正处于历史性景气周期，因而公司基本面长期持续向好基本没有大的问题。
2、业绩问题：2011年仍将是价量齐升格局（预计当年可采捕量1700吨，同比增长近25%，当年均价210元，同比增长10%），同时单位成本将明显下降可带来产品毛利率显著恢复，因此业绩仍将延续高增长；2012年价量涨幅略有下降，产品毛利率维系在较高的历史平均水平，基本确保公司实现较快增长。这很可能实现公司后续两年业绩明显超市场预期
3、估值问题：公司大量储备海域的投入与开发理应进入加速阶段，这将带来公司股票估值水平的提升。公司10年完成围坝的万亩海域今年投入生产，预计来年仍有一块过万亩的海域将进行改造并投入生产，同时公司闲置多年的23万亩海域也或将小部分开启前期开发。增量海域不断的投入生产与开发将带来公司估值水平的显著提升。
三、盈利预测调整与投资建议
1、盈利预测调整：维持公司2011～2012年EPS 0.42元、0.53元的预测不变。
2、投资建议：公司定增启动或刺激市场对公司进一步做强的信心，6个月目标价18～20元，调高投资评级至“强烈推荐”。
（具体内容请见附件）
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