| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月08日 16:52 |
作者： |
宋绍峰 |
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公司年报业绩低于市场预期。每股收益同比下降39%，扣除非经常性损益的每股收益下降63%。公司在公告中透露业绩下滑的原因有三条，一是市场波动造成的毛利率下滑，二是利率增加、汇兑损失增加等造成财务费用较同期有较大增长，三是计提了一部分坏账损失。过去的1年里，厦华获得了多个国家级和省级荣誉，申请专利18项，参与多个国家标准的起草制定；公司打开了日本和印度市场之门，未来这些国家有可能成为公司新的盈利增长点。11年公司管理层充满信心，在当地政府与股东的支持下，公司立志在新一年获得较大起色。 我们对年报观点：公司年报业绩在我们的预期之内（见我们1月24日调研报告《蛰伏已久，静待黎明》）。四季度历来是家电行业的淡季，在经过09年、10上半年的热销之后，平板电视市场有所降温，反映在国内平板电视企业毛利率整体出现下滑迹象。公司在国内市场暂时还不具备营销的优势，这部分可能蚕食掉较多业绩，而去年下半年及时收缩国内战线积极发挥出口优势是明智之举。分解利润来看，公司收入同比小幅增加3%，说明销售情况尚可；四季度公司提计坏账损失3800万也反映了公司财务稳健的考虑。报告期内公司处置投资性房产获利1300万，反映出积极回笼现金降低净负债是公司当务之急。
对公司前景的判断：公司近期的发展思路非常明晰，即是做强国外ODM市场。近期我们对BestBuy实地考察发现，BestBuy自有品牌Insignia、Dynex等性价比非常突出。例如中端品牌Insignia价格比同类型Sony便宜近50%，质量却口碑极佳。欧美经济在11年复苏已成定局，作为BestBuy的牢靠供货商，公司有望享受出口增加带来的收入增长。当前欧美正在卷起LED电视替代LCD电视的风潮，未来高毛利LED产品比重也有望逐步提高。
由于公司资产负债率较高，经营上无法放开手脚，财务费用率始终处于同业较高水平；当前公司产品仍较为传统，如能利用股东优势在业务线上开拓新的领域，则更有利于未来成长。我们认为公司质变当看两步走，第一步是降负债拓产能，第二步是重拾国内市场。今年的增发融资是关键之举，如能顺利通过，则公司业绩有望脱胎换骨大幅增长。我们稍微调整之前的盈利预测，认为融资成功之后12年公司业绩开始走强。当前股价对应未来三年PE分别为21X、12X、10X，继续给予“推荐”评级。建仓和介入时点我们依旧建议是在4月间。
（具体内容请见附件）
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