| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月25日 14:29 |
作者： |
宋绍峰 |
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要点：
1月下旬，我们对ST厦华（600870.SH）进行了实地调研。调研的基本结论是公司10年业绩可能低于市场的普遍预期，11年增速与行业大致相当，参照行业的估值水平当前还不具备投资价值，但现金流相对稳健，作为ST类的公司风险并不大；公司于10年8月11日公布了定向增发的董事会决议，但具体议案仍需修改，我们估计可能在11年二季度修订完成后递交股东大会审议。建议在这个时间节点初步建仓，具体决策视修改后的议案而定；我们认为公司投资价值较为突出但不是十分明确，关键在于增发顺利与否，建议积极关注。
我们建议从三个线索来把握公司的投资机会。第一个线索来自于公司的股东背景，这决定公司牢靠的国企背景以及未来做大做强的前途。09年开始大股东华映拿出2亿元、二股东厦门建发分别拿出1亿元给公司做无息贷款。在10年公司公告的面向10位机构投资者的11亿元融资预案中，华映和建发又将分别出资2.97亿元和1亿元优先认购。
线索之二，在融资之前公司采取非常保守的经营策略，而在融资后经营策略有望激进从而增加业绩弹性。当前公司主动收缩国内市场，主攻国外ODM，采取以项目为导向的营销模式。厦华在8月11日公告的融资计划中表明，融资11亿中约有8亿元偿还债务，将资产负债率降为100%以下。在财务安全之后，公司才会表现出更高的业绩弹性。
线索之三是融资之后公司的产能有望急剧扩大。当前产能300万台/年，而募投项目建成后在2012年可形成800万台产能。并且我们设想，在解决资金瓶颈之后公司会将精力更多投诸于高毛利的高端产品，例如LED电视等。另一个具备想象力的空间是，公司的品牌价值没有得到充分利用。大股东华映的母公司为台湾大同企业，是具有近百年历史的机械、电子、家电集团。我们不排除未来大同企业有进军大陆市场的想法，启用厦华的品牌。这对于厦华电子和大同企业来说，绝对是一个双赢的结果。
财务预测：我们采用谨慎的原则，以1月21日收盘价来看，厦华对应10/11/12年的PE分别为40X/18X/12X。估值较有吸引力，关键在于增发顺利与否，建议积极关注。
（具体内容请见附件）
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