| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月08日 13:41 |
作者： |
王鹏 |
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科大讯飞已经占据行业制高点！――本文详细的分析了语音行业真正的技术壁垒所在------语音数据资源库：公司长期的积累和讯飞语音云的推出将促使公司语音数据资源库形成良性循环，形成最强大的行业壁垒；并且由于中文博大精深，被认为是世界上最复杂的语言，国外厂商渗透难度非常大，我们认为未来科大讯飞行业地位稳如磐石。
大鹏一日同风起，扶摇直上九万里！――我们在国内券商中第一次对科大讯飞真正价值所在――讯飞语音云作出了详细的分析：1）受益于3G网络和智能手机的普及，对移动智能语音技术需求越发迫切；2）讯飞语音云＝iPhone，其嵌入式软件+基于云计算的远程服务器集群（运算+语音数据库）创新模式将带来输入革命；3）Nuance真正的移动智能语音业务也尚未起步，未来将呈现Nuance占据美国、科大讯飞占据中国的市场格局；4）讯飞语音云基础------中国3G用户数量将快速增长；5）讯飞语音云将体现公司真正价值：2012～2015年讯飞语音云将增厚公司EPS分别为0.2、0.8、1.9、3.8元。
科大讯飞传统语音业务即将迎来长期稳定的高速增长期！――本文详细的分析了国外龙头企业Nuance的成长路径；并结合Nuance的经历详细分析了科大讯飞传统语音业务的现在、未来：Nuance智能语音业务收入规模从1999开始呈现爆发性增长，9年时间收入增长约27倍。2010年科大讯飞智能语音业务收入规模达到约2.8亿元，与Nuance1999年收入规模相当，经过多年的技术积累和市场推广，我们认为公司传统语音业务已经突破发展瓶颈，未来传统语音业务将进入长期稳定的高速增长阶段。
按2.41亿股本计算，我们预测公司2011～2013年EPS分别为0.69、1.45、3.07元。以2011年100倍PE计算，2011年公司目标价格为69元；以2012年85倍PE计算，2012年公司目标价为123.25元。
三年目标价200元、五年市值1000亿：预计13年公司EPS为3.07元，13年公司讯飞语音云业务成长刚刚起步，以2013年70倍PE计算，公司三年目标价将达到约200元；1999年～2008年Nuance市值与收入增长基本呈现1：1，我们预计2015年公司营业收入达到约45亿元，比2010年增长约15倍，我们认为公司到2015年市值至少增长10倍，公司五年市值将达到约1000亿，给予强烈推荐评级。
风险提示：公司语音技术市场拓展进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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