| 来源： |
大同证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月07日 15:14 |
作者： |
王志宏 |
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公司2010年实现营业收入43.65亿元，同比下降10.05％；营业总成本34.30亿，同比下降13.74%；净利润8.16亿元，同比增长15.01％；每股收益为0.83元，低于我们的预期。我们认为，造成公司业绩低于预期的主要因素有两点：首先，受困于中药材以及白糖等辅料价格的持续上涨，公司营业成本上升幅度超出预期；其次，尽管公司大力拓展第三终端市场并取得了较好的成效，但由于基本药物制度推进速度较慢，公司独家品种三九胃泰并未出现预期中的放量，未能补偿价格下降和成本上升的影响。
四大业务仍将保持较快增长，业绩增速有望恢复到20%以上。我们认为，未来五年公司OTC业务有望凭借其品牌和渠道优势实现15%-20%的增速；随着新版GMP的正式实施，公司中药处方药业务将迎来新的发展机遇，该业务有望保持35%左右的增速；中药配方颗粒业务仍将保持40%左右的增长。在成本控制方面，我们认为，中药材价格的回落将是大概率事件，公司成本压力将会得到缓解。而针对药品降价的风险，公司将加大研发的投入，尤其是新产品的研发，这将为公司未来业绩的高增长提供坚实的基础。综合来看，我们认为，公司业绩增速有望恢复到20%以上。
处方药以及中药配方颗粒业务将实现40%左右的增长。我们预计，公司今年的并购有望加速进行，这将是公司未来主要看点也是股价刺激点之一。此外，公司大股东华润北药旗下中药资产整合到公司的预期十分强烈，这将提升公司的估值水平。
盈利预测。鉴于公司目前面临的成本压力依然较大，在不考虑公司外延式并购以及集团资产整合的前提下，我们下调对公司2011-2012年的盈利预测至1.08元和1.35元，并给出公司2013年的盈利预测1.66元。我们坚定的认为，公司未来将成为整个行业的领军企业，因此我们维持对公司强烈推荐的投资评级。
风险提示。1、中药材以及辅料的进一步上涨；2、药品降价的风险；3、资产整合的不确定性
（具体内容请见附件）
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