| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月07日 14:03 |
作者： |
周锐;余方升 |
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华润三九10年实现归属于母公司净利润约8.16亿，同比增长15.01%，对应EPS0.83元，拟分配方案为每10股派3元（含税）。
投资要点：
扣除出售医药商业因素，公司整体业务实现较稳发展。1-12月公司实现营收43.65亿，同比减少10.05％，剔除剥离三九连锁和汉源三九影响，同比营收增长19.40%。归属于母公司净利润8.16亿，同比增长15.01％，EPS为0.83元。净利润与公司年度预算略有差异系生产成本上升较多所致。经营性现金流同比基本持平；
医药工业中新品增速较快，整体毛利率有一定下降。各细分业务来看，OTC营收10年同比增长15.26%，其中小儿感冒药、皮肤药新品及强力批把膏销售表现比较突出。11年有望达到15-20%增速；中药处方药较去年同比增长31％，华蟾素系列产品销售势头比较良好；抗生素营收增长22.80%至3.20亿，主要是制剂业务增速较快，预计在30％以上，未来整体仍可实现20%以上增速；中药配方颗粒增长较快，接近40％。
该领域潜在空间很大，未来有逐步替代饮片的趋势，预计今后3年可保持年均约35%的增速；
外延式扩张和集团医药资源整合有望取得突破。作为公司重要战略之一，11年公司将继续在重点关注品类中尽快寻找并购对象，丰富产品组合，提升胃肠、妇科、止痛等品类市场地位，同时在大股东协调下，华润内部中药资源整合有望取得进展；
维持推荐评级。综合来看，未来公司医药工业将继续取得较好发展，对外并购进度有望加快，同时积极推动集团中药资源整合，增长前景仍可期待。我们预计公司11-13年的EPS分别为1.02、1.25和1.50元，维持推荐的投资评级。
风险提示：原材料成本上涨和药品降价政策影响。
（具体内容请见附件）
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