| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月07日 15:09 |
作者： |
袁舰波 |
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撰写时间： |
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一体化+资源优势+内部挖潜 造就PVC成本最低
公司是产业链最为完善的电石法PVC企业之一，依托乌海地区丰富廉价的煤炭、原盐等资源优势，通过一体化、技术改进和先进的管理，形成了业内最具成本优势的氯碱企业。
目前公司拥有白灰24万吨、电石26万吨、硅铁10万吨、PVC32万吨、烧碱24万吨的生产能力以及拥有300MW热电机组。募投项目完全投产可新增13.5万吨PVC和8万吨烧碱。
公司采用的密闭电石炉联产白灰技术，使得白灰成本下降约150元/吨，电石电耗3150度/吨，生产成本比行业平均水平减少300元；PVC单耗电石1.36吨，远低于行业水平1.42吨。公司自发电能力21亿度，成本不到0.2元，PVC生产成本仅为4900元/吨，随着公司电力、电石自给率的进一步提高，成本有望进一步下降。
11年PVC基本面有所好转 将带动公司盈利提高
我们认为PVC供需情况在逐渐好转，11年PVC将现结构性机会。一方面原油价格持续走强将推高国内氯碱产品价格;另一方面10年新房开工面积同比增长41.94%，高点在5月份，11年PVC需求将在二季度大幅释放，加上受去年四季度节能限电影响目前库存和中间商持有量偏低。
公司每万股PVC产能5吨，PVC价格上涨100元增厚业绩0.043元。
上寻求资源 下完善产业链
公司发展的战略和思路相当明确，逐渐完善煤化工产业链、积极整合煤炭资源。目前公司拥有白音乌素（储量400万吨）、黑龙贵（储量1200万吨）和神华君正（储量1.0亿吨）三大煤矿，且已获得锡盟君正乌尼特煤田的探矿权（预计储量27亿吨）。预计公司11年煤炭产量300万吨，据了解神化君正煤矿产出时间有望提前到12年，届时实现产量在100-120万吨，将增厚业绩0.12元以上。
对于煤炭整合路径，公司主要考虑通过收购兼并的方式来实现，亦即采取收购现成煤矿来扩大规模，这样可节省投产时间，见效更快，但收购成本可能较高。这就需要公司做好煤矿的投入产出评估工作，公司正积极收集、评估内蒙地区煤炭资源信息，目前有数个煤炭在收购洽谈中，预计今年将会有所收获。
氯碱产业链仅仅是公司发展大型煤化工的一环，公司也在寻找和挖掘具备高回报的项目，希望能持续为股东提供回报。
背靠能源大省 公司有望借资源整合之际获得上游资源
内蒙古煤炭资源储量居全国首位，继山西煤炭整合后，“十二五”期间内蒙地区新一轮资源整合进程将加快。内蒙古“十二五”规划明确提出“发展壮大新型煤化工。抓好自治区重点新型煤化工和氯碱化工项目建设，推进煤化工、氯碱化工精深加工，延伸产业链，推进产业高端化、集群化发展。”自治区政府倾向于支持具有循环经济、能发展下游产品、有经济实力的内蒙企业进行资源整合。通过这些年快速的发展，公司已成为内蒙地区大型的煤化工企业之一，且拥有完整的氯碱循环产业链，有望在此轮资源整合中获得政策倾斜。
短期有估值优势 长期成长可期 首次给予“增持”评级
公司是值得长期投资的氯碱标杆企业，未来成长路径明确。公司的管理层比较踏实，业务能力相当强，强大的管理团队、一体化循环经济、政府政策的支持有助于公司向上游资源延伸。内蒙“十二五”规划为公司提供了机遇，上游煤炭整合值得期待。油价高位徘徊、PVC即将进入需求旺季，这将带动PVC价格的上行。短期来看公司盈利具有高确定性，估值优势明显。我们预计公司11-13年EPS分别为1.40元、1.94元和2.58元，3年复合增长率49%，首次给予公司“增持”评级，合理价格区间35-39.2元，六个月目标价37.1元。
（具体内容请见附件）
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