| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月03日 14:17 |
作者： |
张栋梁;吴琳琳 |
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内蒙地区“国家能源化工基地”建设推动公司跨越式发展
内蒙地区凭借资源优势定位国家战略能源基地，“十二五”期间建设“国家能源化工基地”，重点发展煤炭就地转化项目。内蒙君正建成“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化产业链，是内蒙地区能源转化及一体化综合利用标杆性企业，在内蒙地区建设“国家能源化工基地”完成自身的跨越式发展。
一体化产业链成本优势突出
内蒙君正依托当地煤、原盐、石灰石、硅石等资源优势，打造一体化完整产业链。煤炭、电力、电石基本实现自给，交易成本降低使其每年获得2亿元以上成本优势；电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用实践循环经济。公司密闭电石炉联产白灰生产技术实现降耗增效，2010年产能利用率达到115%，推动生产成本比行业平均减少300元/吨。综合来看，公司盈利能力远超行业平均水平，过去三年综合毛利率均在25%以上。
项目建设快速提升产能，借助资源整合获取
募投项目40万吨PVC、28万吨离子膜烧碱项目将于2011年底建成达产，规划的鄂尔多斯生产基地也将于2011年开工建设，包括45万吨电石、30万吨PVC/烧碱装臵及配套水泥产能。
内蒙君正拥有上游煤炭、石灰石资源，石灰石资源量1亿吨，煤炭资源储量28亿吨以上，11年煤炭开始贡献业绩。未来，随着内蒙地区新一轮煤炭资源整合，预计公司可能获得配套上游煤炭资源的机会。
油价上涨推动估值优势突出，给予“推荐”投资评级
依托内蒙地区资源禀赋建设一体化产业链，在内蒙地区煤炭资源整合中存在获取资源的预期；油价上涨将推高PVC产品价格，业绩弹性突出且存在超预期可能，我们预计11-13年EPS为1.33、1.80、2.41元，3年复合增长率47%，我们首次给予公司“推荐”投资评级，合理价值区间为37.24~39.90元/股。
（具体内容请见附件）
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