| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月07日 13:58 |
作者： |
芮定坤;宋哲建 |
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投资要点：
公司10年4季度EPS0.16，从1季度的己二酸价差和甲乙酮价差来看，我们预计毛利水平基本差不多，预计公司1季报在0.18元左右，年化业绩对应估值不高。
己二酸09年表观消费量43万吨，聚氨酯消费占58.8%，尼龙66盐占20.7%，其他占20.5%，预计未来聚氨酯对二酸的需求增速年均13.5%，聚氨酯行业需求好于预期也会影响行业需求。
上半年己二酸盈利较好，下半年随着华鲁16万吨和山东洪业1期工程投产，预计供给压力增大，而12、13年新增产能相对也不少，所以如果需求没有发生大的变化，己二酸未来的盈利有下降的风险。如果这些新增产能投产推迟，下半年也可能有短期的检修涨价行情。
在新疆维吾尔自治区环保厅网站上公告了《新疆蓝德精细石油化工股份有限公司5万吨/年顺丁橡胶装置项目环境影响报告书的批复》，其中蓝德化工是天利高新持股约42%的子公司。项目拟选厂址位于天利高新己二酸装置西侧。项目生产原料为独山子石化炼油集中优化加工项目中的产品丁二烯、C6溶剂油，采用国内自主工艺技术(镍系顺丁橡胶工艺)，产品为(BR)9000的镍系高顺式聚丁二烯橡胶，工程总投资49943万元。预计3季度投产。
我们认为由于天然橡胶价格高，现在合成橡胶的盈利是所有化工品中最好的之一，毛利率约50%，我们估计如果生产正常的话，5万吨顺丁橡胶年利润约在4亿左右，对应对天利高新EPS的影响在0.3左右。同时从经济效益角度，我们预测也不排除公司增资扩大持股比例的可能。
投资建议：己二酸属于聚氨酯产业链上的产品，3、4月景气度高，公司1季报相对较好，年化业绩约0.7，而且下半年可能有顺丁橡胶投产，我们认为即使担心己二酸下半年利润率下降，对应估值也偏低。预测公司10-12年EPS分别为0.44、0.74和0.9，给与推荐的评级，目标价16元。弹性上己二酸每上涨1000元（对应现在的价格相当于7%的变动），EPS变动约0.1。
风险提示内容：己二酸价格波动，新增产能大于预期。
（具体内容请见附件）
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