| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月24日 14:15 |
作者： |
陈国俊 |
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事件：天利高新600339公司1月22日发布2010年业绩快报，预计公司2010年实现净利润同比增长16000%以上（2009年净利润仅为143万元，EPS为0.0027元）。点评：
己二酸和甲乙酮逐季“接力”表现
按照公司的业绩预告来看，公司2010年净利润2.3亿元以上、EPS在0.43元以上；我们预计2010年分季度业绩分别为0.03元、0.14元、0.09元和0.20元。公司二季度业绩表现较好主要受益于己二酸创历史高新；三季度己二酸价格明显回落、而甲乙酮价格开始发力；四季度甲乙酮价格回落仍处于较高位、而己二酸又重新发力；从业绩弹性来看，公司业绩主要还是看己二酸。
己二酸价格呈N型走势，为公司业绩主力，增发融资扩产预计越来越近
公司2010年己二酸实现价格在18000元/吨上下，毛利率在35%左右；2季度最高达22000元/吨左右，4季度12月再度冲上20000元/吨，完全成本不到10000元/吨，毛利率最高达到40%左右。但己二酸产能要达到14万吨以上才能体现出规模优势，公司现有7万吨生产线运行平稳，制造费用接近5000元/吨，高于同行，扩产到14万吨的需求比较强烈。公司资产负债率高，在2009年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题，我们预计公司通过增发融资扩产越来越近，但是原料和公用工程要与独山子石化平衡协调，因此可能还需要些时间。
甲乙酮产量较小、价格飙涨对业绩贡献不太明显
公司甲乙酮产量偏低，价格上涨的业绩弹性不大；像三季度甲乙酮价格飙涨，其业绩提升作用弥补不了己二酸价格回落带来的业绩下滑；同样，四季度己二酸价格再度上涨的业绩提升完全覆盖了甲乙酮价格的回落。
塑料、期货盈利保持稳定，沥青和天然气贡献有限，酒店仍将亏损
塑料业务变化不大；沥青和天然气业务仍将受限于原料供应；酒店业务的扭亏预计要2012年。风险提示：（1）原料成本大幅上升；（2）工艺技术风险导致长时间停车；（3）公司其它业务拖累业绩的风险。投资建议：我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45、0.53元和0.60元，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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