| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月04日 14:31 |
作者： |
李龙俊;黄挺;李敬雷 |
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撰写时间： |
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业绩简评
2010年，公司实现营业总收入18.17亿元，比上年同期增长26.64%；实现利润总额11736万元，比上年同期增长47.37%；实现净利润8558万元，比上年同期增长46.73%。实现每股收益0.273元。
经营分析
工业收入增速明显改善：2010年收入增长达到26.6%，而过去4年公司的收入增长均低于13%，公司经营拐点确立；毛利率为32.4%，较2009年有所下降，三七等原料上涨造成成本压力，我们认为2011年毛利率将不会继续下降；公司4季度在营销方面投入大量费用，为2011年打下更好的基础；管理费用仅同比增长14%，反映公司内部挖潜体现一定成效。
主导产品继续维持良好增长势头：2010年络泰（200mg）同比增长90%，络泰（400mg）同比增长52%，天眩清同比增长27%，血塞通软胶囊（30s）同比增长104%；我们认为，未来2-3年，血塞通系列及天眩清产品仍是公司的主要增长源，血塞通系列将保持40%以上的增长，而天眩清则保持30%左右的增长。
贝克诺顿增长喜人，中药厂改革攻坚：2011年贝克诺顿利润增长42%，我们认为随着阿奇霉素等产品的注入，贝克诺顿的高增长仍能持续；2010年下半年完成中药厂的营销诊断和分析，进行了营销组织机构和关键管理人员的调整，2011年将是中药厂的改革攻坚年，我们预计2012年将会看到中药厂调整的效果。
管理细化不断深入，未来发展打下基础：2010年公司实施高管及核心骨干的超值奖励方案；确定中层考核及定期聘任制度，实施销售薪酬及激励政策改革；完成营销组织架构调整，对全国销售地区实行分区管理；同时对产品实施分组管理，单独管理并重点发展口服制剂；改善研发机制，建立、执行新的薪酬体系，招聘高端研发人才，建立研发战略联盟；我们认为，这些管理改革将为公司未来的持续健康发展打下坚实的基础。
盈利调整
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.428元、0.605元和0.796元。
投资建议
目前公司股价对应2011年业绩的估值为31倍；考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期，继续维持“买入”的投资建议。
（具体内容请见附件）
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