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平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月03日 14:34 |
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3月3日，五粮液发布业绩快报，2010年营收增长39%至155亿元，归属母公司股东净利增长34%至43.4亿元，EPS1.15元。4Q10营收40亿元，同比增长30%，净利9.5亿元，同比持平。
平安观点：
业绩略低于市场和我们的预期。WIND统计，五粮液EPS市场预期均值为1.23元，我们此前预测为1.2元，1.15元的实际值略低于预期。
2011年面临调整，业绩平滑应是主因。茅台提价后，其与五粮液零售价差进一步拉大。虽然2010年五粮液主品牌销量增长明显，但价格上已落后甚远，而这对高档白酒是个至关重要的问题。正如我们一直坚持的观点，2011年五粮液更可能希望减小价格与竞争对手的差距，控量提价应是题中之意。我们在3季报点评中曾分析，考虑业绩增长压力，五粮液2010年底很可能提价。由于出货量大导致出厂与零售价差过小，至今五粮液仍未能跟随茅台提价。此背景下，我们认为，公司适当平滑2010年业绩增速属情理之中。
维持2011－2012年业绩预测。按我们认为，凭借价格增长和业绩平滑，五粮液2011年营收实现两位数增长应该没问题，净利增速达到20%－30%应该也问题不大。另一方面，我们预计在要求零售终端提价后，五粮液应会在控量基础上提高出厂价。故我们暂维持此前业绩预测，预计11－12年公司EPS分别为1.54和1.81元，同比增速为34%和18%。我们维持“推荐”评级。
再次提醒关注泸州老窖。无论2011年可能出台的控量保价，或是五粮液与茅台价差进一步拉大，我们认为都会利好其竞品公司。其中我们最看好的是泸州老窖，中国品味推出和经典装1573连续提价都表明老窖已为2011年出现这种情况做好了充分准备，也可能从对手的调整中获利最多。我们预计泸州老窖2011年EPS为1.93元，同比增长23%，但这一增速可能稍显保守。
（具体内容请见附件）
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