| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年03月03日 14:27 |
作者： |
胡春霞 |
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事件：
2010年业绩快报摘要：营业收入155亿元，同比增长39%；归属上市公司股东净利润4.34亿，EPS1.145元，同比增长34%。
经营业绩和财务状况情况说明：报告期内公司继续保持旺盛的发展势头，酒类产品销量增加，且吨酒平均售价增长；公司营业收入增长，吨酒价格上扬的同时，受原辅材料、人工成本上涨，营销费用增长，税收政策变化等不利因素的综合影响，公司净利润增长33.91%。
评论：
公司目前基本面稳定，经营情况良好：2010年实现营业收入155亿元，同比增长39%，略超市场预期。
公司整体经营情况稳定，2010年实现五粮液酒销售12,000吨；10年公司的生产状况是历史上最好的年份，一级基酒出酒增长15%，保证了11年五粮液酒成功放量，预计11年将实现五粮液酒销售14,000吨，增长15%。
公司存在平滑业绩的可能，11年业绩增长有保障：公司在2010年四季度确认收入40亿，同比增长30%的情况下，营业利润同比竟然下降了3.5%，归属母公司股东净利润同比仅增长0.43%。联想到集团董事长处于换届期，公司此前以4.05亿的大手笔中标了2011年央视新闻联播的报时广告，我们认为公司有可能在2010年四季度提前确认了较多的营销费用，预计公司未来可能会根据经营情况的节奏稳步释放业绩，保证11年仍有稳定的增长。
上调终端指导价先行，强化出厂价提价预期：公司于2011年1月31日上调了五粮液酒的终端指导价100元，至889元；目前出厂价未变，仍维持在509元，终端指导价与出厂价价差高达74%。从茅台和国窖1573已经提高出厂价20%左右来看，五粮液提价预期越来越强烈，上调终端指导价的行为旨在稳定经销商利润、为提价预热。
1-2月销售情况非常好：公司从去年下半年进入旺季以来，五粮液酒一直供不应求；进入2011年以来，直到春节后的2月底，包装生产线在加班加点生产仍不能满足市场需求。一季报存在超预期的可能，但我们很难把握公司释放利润的节奏。
盈利预测与投资建议：公司10年业绩略低于我们和市场的一致预期，但考虑到公司目前整体经营情况非常不错，我们暂时维持11-12年EPS预测1.55元、1.91元，对应于目前的估值分别为21倍、17倍，2010年公司PE运行区间为21倍-35倍。短期内来看，公司调节业绩释放的节奏可能会对公司在资本市场中的形象构成一定的影响，但从目前的估值角度来看，PE已经落到了历史估值区间的下限，如果公司股价超跌至30元以下则为估值提供了充分的安全边际，考虑到公司业绩稳定增长，我们认为短期股价下跌则会提供比较好的买入机会。给予11年30倍PE，目标价46.5元，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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