| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月03日 14:03 |
作者： |
赵勇;卢媛媛 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
3月3日五粮液发布业绩快报。公司2010年实现销售收入155.10亿元，同比增长39.36%。实现营业利润60.47亿元，同比增长31.84%。实现净利润43.45亿元，同比增长33.91%。每股收益1.145元/股。总资产287.62亿元，同比增长37.95%。归属上市公司所有者权益180.19亿元，同比增长26.22%。
点评：
销售收入略高于预期，净利润略低于预期：公司2010年销售收入和净利润数据与我们的预期略有差异，但基本在合理的范围内。4季度费用提高，拉低全年利润率水平，我们估算4季度新增预收账款27亿，2010年底合计预收账款在70-80亿元左右，由此奠定了2011年业绩基础，预计公司1季度销售收入增长50%。2010年公司销售五粮液约1.2万吨，公司总销量接近10万吨，收入的增长主要来自于中档酒五粮春和五粮醇的放量以及团购突破。2011年，五粮液销售仍将保持稳定增长增速在15%-20%，五粮春和五粮醇继续放量，我们预计增速达到50%以上。明年高档酒的营销重点在永福酱酒，自今年9月推出以来市场反应平淡，明年加大永福酱酒的营销力度。
高档酒销量提升来源于团购的拓展。估计2010年公司五粮液销量在1.2万吨左右，销量增量部分基本来自于团购。团购销量由2009年的300多吨上升到2010年的2000多吨，估计销售额在17-20亿元左右。鉴于公司在高档白酒的行业地位，预计未来团购销量继续维持高速增长的趋势，今后公司会加大力度扶持，争取团购销售收入占比达到40%-50%，届时公司盈利能力也将有所提升。
集团董事长王国春退休，唐桥时代或将来临。据《南方都市报》3月1日报道，五粮液掌门人的更替进入正式程序。日前，五粮液集团厂区门口，张贴公示唐桥成为五粮液集团董事长人选，并征询群众意见，这是人事任免的第一个程序。今天公司发布的一系列规章制度也暗示了这一点。唐桥掌权意味着五粮液将更重视企业管理制度建设，未来企业管理将更加规范。未来，预计王国春将被返聘回上市公司做首席顾问。唐桥和王国春的协调将统一企业发展战略和思路，有助于公司今后更好发展。另外，公司账面现金超过100亿元，公司进行行业并购的意愿较大。
市值管理和高管激励是业绩增长的制度保证。三季报应付职工薪酬项目高达3.48亿元几乎是2009年该项目的10倍，由此看出公司高管和职工的激励基本到位。另外，公司市值管理要求市值每年的增长要高于白酒行业上市公司的加权平均市值，这就保证了公司每年业绩的稳定增长。
盈利预测与投资建议。公司主品牌产品增长趋势明确，集团公司人事变动，或成公司业绩超预期动因。综合以上分析，预计2011-2012年公司每股收益分别为1.53、1.86元。“增持”评级。
主要不确定因素。团购拓展不利，永福酱酒不受市场认可。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
