| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月03日 14:16 |
作者： |
蒲世林 |
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撰写时间： |
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钢铁行业耐火材料龙头企业。公司是国内规模最大、钢铁用耐火材料品种最为齐全的大型耐火材料生产供应商之一，是国内钢铁行业耐火材料整体承包经营模式的首创者。公司技术实力较强，主要管理人员均来自于洛阳耐火材料研究院，在钢铁耐材领域特别是整体承包领域公司具有比较明显的竞争优势。
钢铁行业结构调整有利于整体承包模式的推广。钢铁行业面临结构的调整，行业很难重现2008年以前的快速增长势头，未来钢铁产量预计将呈缓慢增长的趋势，耐火材料行业整体市场容量预计不会有很快的增长。由于钢铁企业盈利能力的下降，钢企势必会从内部挖潜增效，而整体承包模式能够减少耐火材料消耗，减少采购管理成本，从而减少钢企总体成本。对于耐材企业来讲，可以通过提高耐材使用寿命等方式节约成本、提升盈利能力。这种双赢的模式有望在钢铁行业结构调整的过程中获得较快的推广。
公司在整体承包模式上具有较强的竞争优势。整体承包模式成功的关键在于耐材企业必须拥有较强的技术实力和完善的产品线，才能提供一条龙的服务，并节省成本提高利润率，所以这种模式相比于传统的直销模式具有更高的竞争壁垒。而公司是国内整体承包模式的开创者，技术实力较强，在整体承包推广中拥有较强优势。
盈利能力较强，财务状况优良。跟上市的其他3家耐火材料企业横向比较，公司无论毛利率、净利率还是净资产收益率都处于行业前列。主要是公司整体承包模式占比是这几家公司里面最高的，整体承包毛利率比直销模式明显要高，另外公司三项费用率控制得力，使得盈利能力较强。公司目前账面现金13亿，资产负债率仅13%，财务状况极其优良，为后续扩张提供强劲支持。
盈利预测与投资建议。假设募投项目在今年下半年投产，今年毛利率由于提价有所回升，预测公司2011-2012年每股收益分别为1.07元和1.51元。考虑到公司较好的成长性和竞争优势，以及每股9.5元的现金资产和并购预期，首次给予公司“增持”评级，按照2011年45倍PE，目标价48.2元。
风险提示。（1）下游钢铁行业需求大幅下滑。（2）原材料价格大幅上涨侵蚀毛利率。
（具体内容请见附件）
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