| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年03月03日 13:56 |
作者： |
何本虎 |
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3月3日，公司发布2010年报，实现收入9459.97百万元，同比增长38.6%。实现净利润302.45百万元，同比增长48%。每股收益为0.71元，不进行分配。
点评：
1、收入增长符合预期，但毛利率下降幅度较大2010年，公司实现收入9459.97百万元，同比增长38.6%。其中，电缆业务实现收入9277.76百万元，同比增长39.4%，略好于我们的预期。电缆业务实现毛利率16.6%，减少2.67个百分点，要低于我们的预期。
从电缆业务的行业特征看，原材料上涨导致毛利率下降是正常的行业现象，但总体下降幅度超出我们的预期。依据我们跟踪的数据，不排除公司采取谨慎会计政策的可能性。
2、费用数据表现正常占费用最大比例的营业费用2010年为859.87百万元，与2009年基本持平，在规模增长15%左右的情况下，营业费用没有明显增长，反映公司在销售策略上的管理有所提高。目前看，接近9%的营业费用率仍属于行业中很高水平，显著高与宝胜股份的5%左右。
另外，管理费用增长28.5%，但费用率并不算高，2.2%的管理费用水平虽然略高于宝胜股份，但总体能接受。
3、预计2011年仍将实现快速增长虽然由于毛利率原因使得净利润低于预期，但48%的业绩增速并不低。结合行业和公司因素分析，我们预计2011年仍将保持较高的增长速度。
一方面，行业需求仍将稳定增长。而且，原材料的价格高位对公司的业绩增长有利。另一方面，公司定向增发有望产生效益。公司拟投资包括风电、核电、太阳能等新能源电缆在内的5个项目，预计2010年有望实现部分的业绩增厚。
第三，碳纤维电缆的2011年业绩贡献有望提高。公司目前与电网洽谈项目有接近10000公里，价值接近15亿，2011年有望贡献超额收益。
4、盈利预测及投资建议
我们下调盈利预测，预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.14元、1.48元和2.06元。其中，2011年和2012年的业绩下调幅度为15%左右。
作为行业龙头，最近市场表现良好。目前的35.90元的股价已经较为充分地反映了公司的成长预期，我们下调评级至“审慎推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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