| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月02日 16:40 |
作者： |
张忠 |
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撰写时间： |
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下游造纸行业增速减缓，提高造纸化学品添加比例是未来行业的发展方向，近几年纸和纸板生产量稳步提升，增速却呈现逐步下滑的走势，2009年的增速约为8%，因此提高造纸化学品在造纸过程中的使用比例是未来造纸化学品的发展方向，2006年，我国造纸化学品的使用比例约为0.6%，同期国外造纸化学品的添加比例约为2%～3%。预计近五年造纸化学品的增速约为8.8%，到2015年，造纸化学品的市场规模约为500亿～600亿。
AKD造纸化学品是公司的“现金牛”。从市场空间来看，公司AKD产品的主要空间来源于替代酸性施胶剂和提高AKD产品在国外市场的占有率。从使用范围来看，90%以上的文化用纸全部改为AKD中性施胶,并且AKD被使用于箱板纸、高强瓦楞纸等包装用纸的生产中, AKD的使用范围不断扩大。从产能来看，2010年AKD的合计产能为30000吨，预计2011年的产能约为4万吨，公司的未来产能扩张会出现超预期的增长。从生产成本来看，预计吨毛利将维持在2000元/吨,从产品战略来说，公司不断提高AKD产品的市场占有率，同时向产品的上游原材料方向延伸。
打造医药中间体平台，未来将进军原料药领域，未来公司发展医药中间体的主要思路是向高级医药中间体和原料药方向发展，公司凭借较低的成本、良好的产品质量和快速的市场反应能力为下游企业提供所需要的医药中间体。
盈利预测与估值。预计公司10～12每股收益为0.51元、0.96元和1.41元，目前股价（37元）对应11年的PE为40倍，给予“谨慎推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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