| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月02日 14:07 |
作者： |
杨宝峰 |
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公司业绩基本符合预期公司2010年的业绩基本符合我们预期，业绩增长主要受益于产品销量提高以及价格上涨。电解锰业务毛利率18.25%，同比增长4.11%，收入同比增长6.74%。氢氧化镍业务毛利率18.31%，同比减少1.10%，收入增长78.33%。磁芯业务毛利率32.39，同比增长28.34%，收入增长15.51%。四氧化三锰业务毛利率1.89%,同比减少1.83%，收入增长33.20%。公司公布2011年经营计划为力争营业收入超过13.10亿元。
资源储量及自给率将大幅提高公司现有白石锡和黄塘坪两个矿山，资源储量约300万吨。平均品味17%左右。2个矿山的设计产能为年产12万吨。公司近期公告定向增发预案，将收购桃江县响涛源锰矿，其保有资源储量为661.1万吨，平均品味17.18%。占湖南锰储量的9%，且周边储量发展空间巨大。公司收购后将进行技改扩建，完成后矿山设计生产规模为年产22万吨矿石。为金丰3万吨电解锰扩建项目提供了有力资源支持。本次收购完成后公司锰资源储量达到1000万吨左右，年矿石产能34万吨，将大幅提高公司的锰矿自给率从现有的20%大幅提升到70%以上。
产能翻番市场份额提升公司是国内最大的电解锰供应商之一，公司现有电解锰产能3万吨。金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩建项目已经在建设中，第一批1万吨产能预计在2011年四季度可望投产。其余2万吨新增产能预计到2012年完全投产，届时公司电解锰产能将达到6万吨。将有效地提升公司电解锰市场份额与行业地位。
五矿对公司发展规划明确公司是五矿旗下唯一锰平台。依据五矿集团对公司的战略定位和发展规划，公司未来三至五年内，要进一步做大做强电解锰。目前金瑞科技已经拥有从碳酸锰矿→电解金属锰→四氧化三锰的锰系列产业链，根据公司规划，将根据发展需要和区域市场的需求，考虑进一步投资新建高纯硫酸锰、高纯醋酸锰等锰盐生产线。最终目标是打造完整的锰系产业链。
盈利预测和估值区间假设11-12年电解锰产量3.3/6万吨，锰矿产量12/20万吨。电解锰价格2.2/2.3万元/吨，预计公司11-12年EPS分别为0.97/1.87元。考虑到公司在电解锰行业地位提升，资源优势明显，未来锰深加工前景广大，我们维持公司买入评级。
风险因素：公司产品主要应用于钢铁行业，宏观经济下滑导致钢铁需求下滑风险。
（具体内容请见附件）
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