| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 14:40 |
作者： |
邓新荣 |
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撰写时间： |
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投资要点
董事会通过非公开发行议案致力打造五矿的锰业平台公司锰产业链贯穿了“锰资源→电解锰→四氧化三锰及其他深加工”环节，而作为实际控制人的五矿集团，明确了锰产业链核心环节将作为公司今后业务发展的优先选择，将锰业务打造成五矿集团的又一个优势产业之一。2010年12月23日，公司董事会通过非公开发行预案，预计募集资金约4.27亿元，用于收购桃江锰矿及金丰锰业年产3万吨电解锰扩产项目，使公司产业链进一步向上下游延伸。
拟收购桃江锰矿资源储量将激增2倍公司在锰资源方面优势明显，目前能满足50%自给。公司收购桃江锰矿后，锰金属储量将从323万吨增加至984万吨，增幅200%，项目建成后矿石自给率将增至约71%。锰矿资源的取得为公司进一步发展锰产业提供了资源保障，更为打造综合锰产业链的远景目标奠定了坚实基础。
自给率、产能、电解锰价格协同增厚电解锰利润未来电解锰业务利润增厚主要来自三方面：碳酸锰矿石自给率大幅提升、产能翻倍扩张，和电解锰价格长期看涨。单因素分析，将各自增厚电解锰EPS 0.13、0.20、0.06元；三者的协同效应将更加显著增厚利润。
电池材料业务前景光明氢氧化镍动力电池正极材料有望获得超预期的发展；磷酸亚铁锂、锰酸锂业务极有可能成为公司的又一利润增长点。公司参股大股东旗下的长远锂科，从事锂电正极材料研发生产销售，与公司产品互补，未来存在注入公司的预期。
盈利预测公司的电解锰产能将达到6万吨/年，矿石自给率将由50%提高至约71%，将使主要产品毛利率稳步提升。我们估算公司的锰资源每股价值为28.77元/股，预计公司2010-2012年的EPS为0.18、0.40、0.74元，给予公司“买入”评级。
风险提示国家环保政策日趋严厉，公司环保治理成本增加可能影响盈利水平。
非公开发行预案，及股东、实际控制人未来资源、资产的注入均具有不确定性。
（具体内容请见附件）
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