| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 15:40 |
作者： |
徐玲玲 |
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事件：
公布2010年年报评述.公司10年净利润大幅增长，但低于预期。报告期公司实现营业收入38.75亿元，同比增长了9.71%；实现营业利润1.38亿元，同比下降了2.66%；利润总额为1.89亿元，同比增加了26.67%；净利润为1.71亿元，比去年同期增长了29.54%。归属于母公司所有者的净利润为1.84亿元，同比大幅增加了近50%，基本每股收益为0.64元。
公司去年整体业务的毛利率为18.07%，较去年同期下降了近0.8%，其中糖业的毛利率为24.86%，较去年同期增加了2.14%；纸制品业的毛利率为4.05%，较去年大幅下降了8.55%，拖累公司业绩明显。
我们认为公司业绩低预期的主要原因在于纸业的巨幅亏损和管理费用的大幅提高。公司纸业业绩下滑有两个原因，一是去年公司糖产量下滑，蔗渣数量减少，使得造纸业的原材料趋紧；二是整个通货膨胀大背景下，纸浆价格不断上涨，而终端价格由于竞争不断激烈，成本转嫁能力较差。而公司的管理费用增加了7000万，同比增加了22%。
我们继续看好今年公司糖业的盈利能力。从10/11榨季的第一个来看，仍在减产，为五年来的最低，本榨季的产量情况暂看不容乐观，而每年糖类的需求增长是非常稳定的，因此我们认为今年糖价可能继续高位运行，下调的压力不大。
由于目前公司正在筹备非公开发行，未来基本面有较大的不确定性，暂不予评级。若不考虑非公开发行对公司的影响，且假设纸业没有较大经营性变化，我们预计今年公司的EPS为0.72元。
（具体内容请见附件）
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