| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 11:41 |
作者： |
赵磊 |
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2010年业绩低于预期
公司业绩快报：2010年收入53亿元，同比增长15%；归属母公司净利润5.8亿元，同比下滑5%。实现每股收益0.76元，低于市场一致预期（0.86元）。
对这一表现，市场不宜报过度悲观的看法。2010年，公司营业利润同比增长4%，如果剔除2009年的大额营业外收入，同比增长11%，该表现差强人意。
公司业绩低于预期的主要原因是所得税税率的提升和第四季度原材料成本的上涨。
2007-2009年公司实际所得税税率为13%、13%、9%，而2010年预计实际所得税率上升至20%左右，对公司净利润有重大负面影响。
此外，第四季度公司原材料成本上升，由于面临激烈的竞争威胁，公司未上调产品售价，导致当期毛利率有所下滑，这也对公司净利润有重大负面影响。
2011年第一季度看收入增长，第二季度看新品推出
公司当前销售还处于健康的状态，由于2010年一季度同比基数明显较低的缘故，预计一季度将有不错的增长。第二季度，公司有望推出新产品，进行价格调整，同时提高产品竞争力。
给予“中性”评级
鉴于公司股权激励解锁条件为2011-2013年收入增长不低于20%，经营性净利润增长分别不低于5%、6%、7%。我们认为管理层已经做好适当减少垄断利润，维持销售增长的准备。
预计公司2010-2012年EPS为0.76/0.86/0.99元。由于未来税率的影响已经不存在，预计公司利润能够保持增长，但增速较慢。
调降评级，给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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