| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 15:01 |
作者： |
康志毅 |
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业绩略低于预期。2010年公司实现营业收入9.14亿元，同比增长25.2%；营业利润1.23亿元，同比增长4.9%；净利润1.27亿元，同比增长21.7%；摊薄每股收益0.79元，略低于我们0.84元的预期。第4季度公司实现营业收入2.14亿元，同比增长44.3%；净利润2,198万元，同比增长11.8%；摊薄每股收益0.14元。年度分配预案为每10股派2.5元（含税）。
国内无源器件需求旺盛，促使收入略超预期。公司营业收入超出市场预期（8.88亿元）的主要原因是由于国内市场的需求旺盛，国内收入同比增长31.5%，达到6.4亿元，收入占比也提高3.4个百分点至70.1%；海外收入为2.7亿元，同比增长12.5%。从分产品情况看，收入占比为64%的子系统产品仅同比增长8.7%，而无源器件产品同比增长55.6%，一方面公司加强市场营销网络建设，以办事处为单位进行销售成效显著，另一方面受到国内市场建设的需求刺激，光连接器、波分复用器等器件的需求大幅增加。
产品结构变动致使毛利率下滑，期间费用率符合预期。由于毛利率较高的子系统产品增速慢于毛利率较低的无源器件产品增速，同时部分业务外包，因此导致公司综合毛利率下滑3.3个百分点至28.2%，这是业绩低于我们预期的主要原因。期间费用率14.4%，与我们预计的14.5%基本相同，其中管理费用率由于研发投入上升了0.7个百分点；财务费用由于利用募集资金进行理财活动获得了704万元的利息收入，财务费用率下降0.5个百分点。
关注焦点。①10年公司获得中央国资专项拨款1,252万元，带动净利润增长约10%，未来几年公司获得大额补贴有望成为常态。②股权激励已经获得国资委的批复，正等待证监会的核准。③产能瓶颈将在2011年中后期打开，2012年产能将全部释放，对业绩贡献极大。④布局海外市场，等待收获期的来临。
盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为1.05/1.55元，对应动态PE分别为44x/30x。基于光通信行业景气及公司产能释放、获得补贴等利好因素，建议投资者持续关注，逢低介入，维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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