| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:19 |
作者： |
吴友文;周军 |
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事件说明
光迅科技公布2010年报，实现营收9.14亿，同比增长25.17%，实现净利润1.26亿，同比增长21.72%，实现EPS为0.79元。每10股派发现金红利2.5元。
研究观点
业绩基本符合市场预期。业绩受研发投入加大的影响比我们之前预测值略有走低，但基本符合预期。
盈利能力仍然稳定可靠。毛利率下降3.33个百分点主要受产品结构影响，各产品毛利率仍保持稳定。综合毛利率下降3.33个百分点，主要源自于：毛利率较低的无源器件产品增长迅速占比大幅提高但高毛利率的子系统产品受产能制约增长较慢推动下降略1.9个百分点，子系统产品毛利率从40.62%下降到40.14%影响总体毛利率略为0.5个百分点；其他类收入毛利大幅波动影响略1个百分点。但是从主要产品来看，盈利能力高的子系统类产品毛利率基本高位稳定，无源器件类产品毛利率从13.7%上升到14.87%。我们认为，公司各类产品盈利能力仍然稳定可靠。
公司战略集中发展高端产品有望提升未来综合毛利率水平。公司未来的发展战略更多的集中于中高端光电子器件的研发、设计、制造，将低端产品外包。随着今年光迅科技新产业基地按计划投入使用，有望解决光纤放大器等高端产品的产能问题，加快实现公司的高端战略。我们认为，未来放大器等高端产品的产能将能得到充分释放，推动公司综合毛利不断提升。
多因素推动公司长期稳定增长趋势。公司光器件主要用于骨干传输网络。国内光通信接入网的不断升级，将推动骨干网在未来的持续升级需求，结合国家电网骨干网投资建设需求，本土光器件需求将持续高增长。光器件产业“中”移目前仍在起步阶段，光迅作为国内领先的器件厂商占全球比例仅不到3%，成本必将推动该产业大规模“中”移，未来持续增长动力有保障。我们认为，光迅科技是国内龙头企业，对比国内企业享有竞争优势，有望充分享受国内市场需求高企和产业“中”移的长期过程，看好其5-10年的持续较高增长。
投资建议：我们预计公司2011-2013年EPS为1.17、1.51、2.01元。考虑到公司为光通信上游元器件行业，技术壁垒较高，参照电子元器件部分公司估值水平，按照2011年EPS的40倍估值，对应目标价46.8元，维持公司“买入”评级。
催化剂因素：新基地投产运作、光通信政策利好和投资超预期。
风险提示：技术风险、产业链下游强势风险。
（具体内容请见附件）
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